国金证券-债市微观结构跟踪：交易情绪进一步降温

“精选摘要：，基金久期、政策利差均由中性区间降至偏冷区间，配置盘力度由过热区间降至偏冷区间。仅交易热度分位均值小幅上升2个百分点分类别来看，①交易热度中，TL/T多空比、全市场换手率、机构杠杆分位值均回落，不过1/10Y国债换手率分位值上升37个百分点，交易热度分位均值上升2个百分点。②除基金-农商买。”

1. 本期微观交易温度计读数继续回落4个百分点至46%其中基金久期、配置盘力度、政策利差回落幅度分别达到31、33、34个百分点，其余多数指标也不同程度回落，仅1/10Y国债换手率、基金-农商买入量分位值上升。

2. 当前拥挤度较高的指标包括30/10Y国债换手率、长期国债成交占比。

3. 本期位于偏热区间的指标数量降至25%20个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至5个（占比25%）、位于中性区间的指标数降至5个（占比25%）、位于偏冷区间的指标数量升至10个（占比50%）。

4. 其中指标所处区间发生变化的是，1/10Y国债换手率由偏冷区间升至中性区间，基金久期、政策利差均由中性区间降至偏冷区间，配置盘力度由过热区间降至偏冷区间。

5. 仅交易热度分位均值小幅上升2个百分点分类别来看，①交易热度中，TL/T多空比、全市场换手率、机构杠杆分位值均回落，不过1/10Y国债换手率分位值上升37个百分点，交易热度分位均值上升2个百分点。

6. ②除基金-农商买入量分位值上升10个百分点外，其余指标分位值均不同程度回落，带动机构行为分位均值下降8个百分点。

7. ③市场利差分位值小幅上升1个百分点，政策利差分位值则大幅回落34个百分点，带动利差分位均值下降16个百分点。

8. ④除不动产比价分位值基本持平前期外，股债、商品分位值分别下降4、1个百分点，带动比价分位均值下降1个百分点。

9. 1/10Y国债换手率明显上升本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为50%、位于中性区间的指标数量占比升至33%，位于偏冷区间的指标数量占比降至17%。

10. 其中1/10Y国债换手率分位值上升37各百分点至54%、由偏冷区间升至中性区间，除此外TL/T多空比、全市场换手率、机构杠杆分位值均回落。

11. 基金久期降幅较大本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至25%，位于中性区间的指标数量占比降至25%，位于偏冷区间的指标数量占比升至50%。

12. 其中除基金-农商买入量分位值回升10个百分点外，其余指标分位值均不同程度回落。

13. 基金久期分位值下降31个百分点至37%、由中性区间降至偏冷区间，配置盘力度分位值下降33个百分点至39%、由过热区间降至偏冷区间。

14. 政策利差大幅走阔本期3年期国债收益率大幅上行，政策利差由1bp大幅走阔至11bp，对应分位值降低34个百分点至13%，由中性区间回落至偏冷区间。

15. 信用利差小幅收窄2bp至51bp，农发-国开利差基本持平前期的4bp，IRS-SHIBOR3M利差则走阔3bp至5bp，三者利差均值持平于20bp，其分位值小幅回升1个百分点至46%，依然位于中性区间。

16. 商品比价分位值降至0%本期比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比依然为100%。

17. 股债、商品比价分位值分别下降4、1个百分点至23%、0%，不动产比价分位值则基本持平前期。

18. 风险提示模型适用性风险，模型估算误差。