民生证券-信用债周策略：当前怎么看待信用债ETF

“精选摘要：购情况趋于稳定。7月17日以来至今，8只基准做市信用债ETF的资金净流出规模为77亿元，而科创债ETF的资金净流入规模为918亿元，可能存在基准做市信用债ETF的申购资金被分流到科创债ETF的情况。2025年以来的三轮调整中，大部分信用债ETF的赎回压力可控。我们通过年初以来的三轮债市调整。”

1. 当前怎么看待信用债ETF区别于2024年全年的长牛行情，今年以来债市波动加大，从年初到三月中旬，10年期国债收益率震荡上行至1.90%的位置，较年初低点1.60%左右的位置上行了约30BP。

2. 随后债市明显下行了一波，但自四月中旬之后，债市保持震荡运行的趋势，10年期国债收益率在1.60%-1.80%区间内波动。

3. 目前基准做市信用债ETF的净值已修复，而科创债ETF的净值尚在承压中。

4. 受到债市波动的影响，信用债ETF的净值波动放大，流动性更好的基准做市信用债和科创债ETF净值的波动幅度更大，而公司债、短融和城投债ETF的净值表现相对稳定。

5. 具体来看，8只基准做市信用债在今年上市不久后受到债市调整的影响，收盘价在二月中下旬纷纷跌破100元，时间持续一个月，直到四月初才开始止跌转正，截至8月22日，8只基准做市信用债ETF的净值已经修复至100元以上，但近期有下行趋势，需保持关注。

6. 科创债ETF方面，由于7月份以来权益表现亮眼、债市调整频繁，导致10只科创债ETF自上市以来有三分之一的时间收盘价均在100元以下，截至8月22日，10只科创债ETF的净值依然承压。

7. 科创债ETF上市以来大部分交易日的日度资金呈现净流入状态，而基准做市信用债ETF的日度资金则大多为净流出状态。

8. 8只基准做市信用债ETF于年初上市，截至7月23日前整体申购情况较为稳定，每日基本都有资金净流入，自7月23日开始债市行情走弱，基准做市信用债ETF的资金连续出现三天大额净流出，合计规模超50亿元，其中7月24日的单日净流出规模最大，为25亿元。

9. 科创债ETF方面，上市当日市场资金大额流入，10只科创债ETF的单日资金净流入额在474亿元左右，上市两日资金净流入超660亿元，随后日度资金流入势头明显放缓，申购情况趋于稳定。

10. 7月17日以来至今，8只基准做市信用债ETF的资金净流出规模为77亿元，而科创债ETF的资金净流入规模为918亿元，可能存在基准做市信用债ETF的申购资金被分流到科创债ETF的情况。

11. 2025年以来的三轮调整中，大部分信用债ETF的赎回压力可控。

12. 我们通过年初以来的三轮债市调整时期，分别为2025/02/06-2025/03/17、2025/07/23-2025/07/30以及2025/08/08-2025/08/20，以此来观察信用债ETF在债市行情偏弱或震荡期的赎回情况。

13. 从单只信用债ETF日度净买入规模占其净值总规模的比重来看，除了个别信用债ETF的单日赎回规模较大，大部分信用债ETF的日度净赎回规模基本在其净值总规模的5%以下，整体赎回压力比较可控。

14. PPP项目新机制及产业梯度转移或能激活地方经济国务院办公厅转发了财政部关于“PPP存量项目”的最新指导意见，尤其是“一般债券、专项债券”等资金能用于PPP存量项目支出，对于这些项目的主要贷款银行来说确是重大利好，而从长期来看，PPP项目的银行贷款或能得到全面兑付，也能够大幅改善地方政府的债务状况，并提升当地银行的运营效益。

15. 通过一系列“中国产业转移发展对接活动”以及各省市对于东部企业的积极引入、大力支持，使得东部地区的部分产业正在逐步向中部省市及西部川渝地区进行转移，区域之间的产业协作、利益共享机制也正在逐步形成，这是重大的国家战略，对于各省市地方政府的产业提升、税收增长以及债务率的不断下降，或有较多帮助。

16. 风险提示：政策不及预期。

17. 资金面超预期收紧。

18. 地缘政治风险。