国联民生证券-荣盛石化-002493-炼油拖累业绩，关注景气底部修复

“精选摘要：.0%/走阔3.1%/收窄8.1%。与此同时，2025H1PX-原油价差均值为2373元/吨，同比收窄24.5%，浙石化现有4000万吨/年原油加工能力以及880万吨/年PX产能，炼油产品价差收窄，产品盈利能力有所下滑。伴随石化“反内卷”推进叠加需求修复，公司业绩有望底部反转“反内卷”推动。”

1. 事件荣盛石化于2025年8月22日发布公司2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入1486.29亿元，同比减少7.8%；实现归母净利润6.02亿元，同比减少29.9%；2025Q2公司实现营业收入763.54亿元，同比减少8.1%，环比减少1.8%；实现归母净利润0.14亿元，同比减少95.5%，环比减少96.7%。

2. 浙石化业绩同比增加，化工仍磨底拖累公司业绩公司持有浙石化51%股权，浙石化2025H1实现净利润21.32亿元，同比增加5.04%。

3. 2025H1聚烯烃-原油价差均值3073元/吨，同比走阔6.1%，但整体仍处于底部区域磨底阶段。

4. 与此同时，2025H1PTA-PX价差均值为315元/吨，同比收窄1.0%。

5. 如果化工产品消费需求回暖，公司化工品盈利能力或将继续改善。

6. 炼油板块盈利下滑2025M1-M7成品油表观消费量为2.15亿吨，成品油需求整体维持稳定，2025H1柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为1099元/1505元/1412元/吨，分别同比走阔13.0%/走阔3.1%/收窄8.1%。

7. 与此同时，2025H1PX-原油价差均值为2373元/吨，同比收窄24.5%，浙石化现有4000万吨/年原油加工能力以及880万吨/年PX产能，炼油产品价差收窄，产品盈利能力有所下滑。

8. 伴随石化“反内卷”推进叠加需求修复，公司业绩有望底部反转“反内卷”推动石化行业走向高质量发展，炼化环节的价格竞争有望得到改善，若后续相关政策真正落地并形成行业共识，炼化产品的市场格局有望趋稳。

9. 与此同时，伴随下游需求逐步修复，公司盈利中枢有望自底部区域反转。

10. 作为行业龙头，公司依托大规模一体化装置的协同效应及产品结构持续优化，有望在行业环境改善中率先受益，实现业绩企稳回升。

11. 投资建议与评级我们持续看好公司高附加值新材料的陆续投产或将拉阔公司产品-原油价差，但目前仍处于需求恢复初期，预计公司2025-2027年归母净利润为19亿元/40亿元/54亿元，对应EPS分别为0.19元/0.40元/0.54元，对应PE为51.4X/24.9X/18.4X，维持“买入”评级。

12. 风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。