西部证券-洛阳钼业-603993-2025年半年报业绩点评：主营产品产量稳步增长，多矿种等全球布局正持续推进

“精选摘要：完成度56.4%；铌产量5,231吨，完成度52.3%；磷肥产量为58.26万吨，完成度50.7%。另外公司也持续推进多国家、多矿种、多资产的全球布局，重点拓展黄金资源。成功完成凯歌豪斯金矿收购并快速推进开发工作，计划2029年前投产。价：铜钴价格有望继续维持强势。1）铜：从基本面来看，供。”

1. 事件：8月22日，公司发布半年报，25H1公司实现营收947.73亿元，同比-7.83%，实现归母净利润86.71亿元，同比+60.07%，其中Q2实现营收487.67亿元，同比-13.99%，环比+6.00%，实现归母净利润47.25亿元，同比+41.25%，环比+19.75%。

2. 量：主营产品产量继续稳健增长，多国家、多矿种、多资产全球布局正持续推进。

3. 25H1公司铜产量35.36万吨，同比+12.68%，钴产量6.1万吨，同比+13.05%，按25年产量指引中值，完成度分别为56.1%、55.5%。

4. 其中Q2铜产量18.30万吨，同比+10.0%，环比+7.3%，创单季度历史新高，钴产量3.1万吨，同比+6.4%，环比+0.8%。

5. 刚果（金）TFM和KFM在内的前方各矿区也正持续提效管理、改进工艺流程、开展技术创新等，以提升产品回收率，挖潜当前产量。

6. 此外，钼、钨等其他产品产量也均超过原计划，25H1公司钼产量6,989吨，完成度51.8%。

7. 钨产量3,948吨，完成度56.4%；铌产量5,231吨，完成度52.3%；磷肥产量为58.26万吨，完成度50.7%。

8. 另外公司也持续推进多国家、多矿种、多资产的全球布局，重点拓展黄金资源。

9. 成功完成凯歌豪斯金矿收购并快速推进开发工作，计划2029年前投产。

10. 价：铜钴价格有望继续维持强势。

11. 1）铜：从基本面来看，供给端铜精矿依然趋紧，铜价中枢支撑仍然较强。

12. 另外从宏观预期来看，8月22日鲍威尔在全球央行年会上释放降息信号，9月降息预期明显提升，预计也将对铜价构成向上驱动。

13. 2）钴：受2025年2月24日刚果（金）钴出口禁令影响，Q2国内钴均价环比上涨25%至23.94万元/吨。

14. 6月21日，刚果金政府宣布将刚果（金）钴出口禁令继续延长三个月，钴价预计将继续维持强势。

15. 盈利预测：我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.78、0.84、0.90元，PE分别为14、13、12倍，维持“买入”评级。

16. 风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。