国海证券-铝行业周报：美联储降息预期强化，下游需求继续回升

“精选摘要：内加工费表现良好。本周国内铝型材行业的开工率录得50.5%，与上周持平。分板块来看，建筑型材由于房地产市场的低迷表现而未见明显好转，东部地区某头部企业正在探索海外市场的机会，其7月份向东南亚出口的建筑铝型材有所增加。工业型材方面，光伏和汽车订单情况相对稳定，企业正常接单生产。山东地区某企业。”

1. 宏观：本周（8月18日-8月22日，下同）宏观面偏向利多。

2. 海外方面，当地时间8月20日公布的7月美联储会议纪要显示，多数决策者认为通胀上行风险超过就业下行风险。

3. 随后，美联储主席杰罗姆·鲍威尔周五在杰克逊霍尔全球央行行长年会上称，就业的下行风险正在增加，而关税对通胀的影响可能是一次性的，政策立场调整或许是必要。

4. 他的表态进一步强化了9月降息预期，芝加哥商品交易所的美联储观察工具“FedWatch”显示，9月降息25个基点的概率一度升至92%附近。

5. 国内方面，国务院总理李强8月18日主持召开国务院第九次全体会议时强调，要进一步提升宏观政策实施效能，加力扩大有效投资，发挥重大工程引领带动作用，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，市场情绪偏向乐观。

6. 电解铝：供应：供应端随着少量置换产能投产，产量微幅增长。

7. 成本方面，截至8月21日，国内电解铝完全成本为16718元/吨，周环比小幅下降20元/吨，行业利润仍维持在3960元/吨附近。

8. 库存方面，截至8月21日，国内主流消费地电解铝锭库存59.6万吨，周环比增加0.9万吨。

9. 近一周国内主要消费地铝锭周度出库量为11.25万吨，周环比小幅增加0.33万吨。

10. 需求：下游企业补库量有所增长，部分企业已开始为后续旺季订单转好储备库存，但随着铝价反弹，终端发货量再度下滑，加工材企业现货采购量明显减少。

11. 铝加工：截至8月21日，国内主流消费地铝棒库存12.45万吨，周环比下降1.4万吨，延续下降趋势，下游刚需消费逐渐复苏回暖，市场汽运货的成交逐渐活跃，厂家发往仓库的量正逐渐减少。

12. 8月11日至8月17日期间国内铝棒出库量共计4.9万吨，环比减少0.1万吨，消费仍是处于复苏的周期，出货量的运行已经脱离低位。

13. 加工费方面，由于价格重心的松动叠加下游刚需采货表现，持货商本周以挺价为主，周内加工费表现良好。

14. 本周国内铝型材行业的开工率录得50.5%，与上周持平。

15. 分板块来看，建筑型材由于房地产市场的低迷表现而未见明显好转，东部地区某头部企业正在探索海外市场的机会，其7月份向东南亚出口的建筑铝型材有所增加。

16. 工业型材方面，光伏和汽车订单情况相对稳定，企业正常接单生产。

17. 山东地区某企业表示，随着更多汽车铝型材的企业开始投产，预计加工费的内卷将变得更加激烈。

18. 后续仍需关注各行业订单的实际落地进度。

19. 铝土矿：本周国产铝土矿价格平稳运行，预计9.3阅兵期内可能对北方地区某些矿山的开采有所限制。

20. 进口矿方面，截至8月15日，国内港口铝土矿周度到港总量509.62万吨，较前一周增加180.73万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量256.08万吨，较前一周增加34.96万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量111.67万吨，较前一周减少14.43万吨。

21. 价格方面，本周进口铝土矿散货成交维持清淡状态，价格重心在75美元/吨上下，较前期有所回升。

22. 另外，随着几内亚铝土矿发运量持续低位运行，铝土矿卖方挺价意向更加明显。

23. 截至8月21日，几内亚铝土矿CIF价格报74.5美元/吨，较上周四上涨0.5美元/吨；SMM进口铝土矿指数报74.74美元/吨，较上周四上涨0.03美元/吨。

24. 尽管利润驱动下，周期内部分北方地区氧化铝厂提产，但当前铝土矿库存绝对量级仍处于高位，下游氧化铝厂采购情绪相对一般，给予铝土矿价格一定压力。

25. 短期内进口铝土矿现货价格预计维持偏强震荡。

26. 氧化铝：海外方面，截至8月21日，西澳FOB氧化铝价格为372美元/吨，折合国内主流港口对外售价约3,292.48元/吨左右，高于氧化铝指数价格47.51元/吨。

27. 但对比南方氧化铝现货价格，进口窗口开启。

28. 本周合计询得2笔海外氧化铝现货成交，价格涨跌波动，近期海外氧化铝现货价格仍震荡调整为主：1）8月11日，马来西亚成交氧化铝3万吨，FOB价为387美元/吨。

29. 2）8月11日，西澳成交氧化铝3万吨，FOB价为365美元/吨。

30. 国内市场方面，截至8月21日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9157万吨/吨，全国氧化铝周度开工率较上周下降0.2个百分点至83.00%，主因部分企业开启常规检修。

31. 氧化铝现货成交维持清淡，现货价格南北分化格局依旧。

32. 整体而言，氧化铝基本面预计维持过剩格局，氧化铝库存持续累库，本周氧化铝库存累库5.2万吨左右，随着累库的进行，氧化铝现货价格顶部压力预计逐步增大。

33. 短周期内，氧化铝现货价格预计维持南北分化格局，北方继续偏弱运行，南方价格底部支撑较强。

34. 后续需持续关注氧化铝库存情况以及氧化铝运行产能变动情况。

35. 预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌。

36. 截至8月22日，预焙阳极均价为5501.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3540.0元/吨，相比于上周下跌35.0元/吨，周环比下降1.0%。

37. 投资建议与行业评级：短期来看，国内政策继续维持利好方向，美联储降息预期进一步强化；下游铝加工环节开工率继续回升，关注“金九银十”旺季需求，等待库存拐点，当前低位的库存水平，以及较低的铝锭供应量，仍能给到铝价一定支撑。

38. 而氧化铝方面，近期有几内亚铝土矿供应扰动，以及“反内卷”政策预期，价格波动放大；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。

39. 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。

40. 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。

41. 风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）地缘政治风险；（9）重点关注公司业绩不达预期风险。