东北证券-瑞联新材-688550-2025年中报点评：H1业绩同比高增74%，医药、电子未来可期

“精选摘要：5pct），盈利能力大幅提升，主要系（1）2025年H1医药板块表现亮眼，客户库存策略调整推动实现良好业绩，产品结构的变化进一步带动了公司整体毛利率的提升，2025年H1公司医药中间体板块实现毛利率70.63%（同比+56.82%）。（2）公司持续强化成本管控，通过精细化管理举措深化降本增。”

1. 事件：据公司公告，2025年H1公司实现营收8.06亿元（同比+16.27%），归母净利润1.66亿元(同比+74.22%)，扣非归母净利润1.63亿元(同比+86.66%)；2025年Q2公司实现营收4.62亿元（同比+26.54%），归母净利润1.20亿元（同比+97.48%），扣非归母净利润1.21亿元（同比+117.51%）。

2. 点评医药板块产品结构优化，盈利能力显著提升2025年H1公司实现综合毛利率47.01%（同比+8.11pct），净利率20.6%（同比+6.85pct），盈利能力大幅提升，主要系（1）2025年H1医药板块表现亮眼，客户库存策略调整推动实现良好业绩，产品结构的变化进一步带动了公司整体毛利率的提升，2025年H1公司医药中间体板块实现毛利率70.63%（同比+56.82%）。

3. （2）公司持续强化成本管控，通过精细化管理举措深化降本增效。

4. 显示材料：业绩短期承压，聚焦高端市场或打开远期成长空间2025年H1，公司显示材料板块实现营收6.29亿元（同比-5.49%），占营收总额的78%，业绩短期承压主要系终端面板厂商采取控产、去库存策略，对显示材料的需求趋于谨慎，导致板块整体业绩呈现小幅回落。

5. 长期来看，随着需求端去库存逐步加速，叠加高端细分市场的持续突破及终端应用渗透率的不断提升，OLED显示材料业务仍具备广阔的发展空间。

6. 医药CDMO：新老产品齐放量，医药管线和原料药或贡献增量2025年H1，公司医药业务实现营收1.50亿元（同比+548.61%），占营收总额的19%，主要系核心产品和新产品的持续放量推动销售额高增；同时，持续开拓医药管线，截至2025年H1，公司共医药管线300个（同比净增加29个）其中创新药项目165个，仿制药项目36个。

7. 原料药方面，瑞联制药已完成7个原料药和2个药用辅料品种的国内上市注册申请，4个原料药品种在欧盟、美国、日本的上市注册申请，1个原料药品种已获国内上市批准、1个原料药品种在欧盟批准上市，并有部分产品开始销售，为公司进军欧洲乃至全球市场奠定基础。

8. 电子材料：光刻胶单体逐渐放量，封装材料进入量产供应阶段2025年H1，公司电子材料板块实现销售收入0.27亿元（同比+431.76%），在公司营收总额的占比为3%，增长主要系（1）公司半导体光刻胶单体材料验证工作的顺利推进，产品逐渐放量；K线多个单体已完成中试及量产，EUV单体已经小批量量产。

9. （2）封装材料项目完成评价验证后部分产品成功导入，自Q2起已进入量产供应阶段。

10. 盈利预测与投资建议：考虑到公司显示材料、医药CDMO和电子材料业务共振，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润3.22/3.84/5.00亿元，对应PE为24.63X/20.65X/15.87X，首次覆盖，予以“买入”评级。

11. 风险提示：医药客户订单体量及节奏不及预期；新产品验证导入及客户端放量不及预期；业绩预测和估值不达预期。