华安证券-兆驰股份-002429-2025Q2业绩点评：LED+光通信成长接力可期

“精选摘要：光通信三大曲线基本成型，后续期待电视ODM越南工厂盈利改善，LED产业链贡献弹性，光通信抬升成长空间。预计25H2逐步企稳，期待拐点向上。盈利预测：我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入203/241/284亿元(前值239/275/312亿元),同比+0%/+19%/+18%。”

1. 公司发布2025Q2业绩：25Q2：收入47.60亿元（同比-12.1%），归母净利润3.27亿元（同比-34.1%），扣非归母净利润2.68亿元（同比-40.6%）。

2. 25H1：收入84.83亿元（同比-10.9%），归母净利润6.61亿元（同比-27.4%），扣非归母净利润5.78亿元（同比-32.7%）。

3. 收入分析：多媒体视听：H1收入56.8亿（同比-18.2%），参考洛图，H1公司电视ODM出货量523万台（同比+3%），其中Q1+10%/Q2-2%，目前越南产能从年初200万台提升至H1末的1100万台可充分满足对美需求。

4. LED产业链：H1收入28.1亿（同比+8.7%）。

5. 芯片：兆驰半导体25H1收入14.2亿（同比+4%），净利润3.7亿（同比-3%），在高端照明、背光、新型显示、车用LED、红外等高端产品的市场份额持续提升。

6. 新型显示：Mini/MicroLED显示出货面积同比翻倍，在P1.25/P1.5以上点间距市占率各50%/85%，未来将大力推广家庭影院，并投建PCB电路板生产线实现降本。

7. 光通信：H1收入3.09亿元，虽有亏损但逐月改善，H2有望扭亏。

8. 利润分析：Q2归母净利率6.9%（同比-2.3pct），毛利率同比-1.9pct，销售/管理/研发/财务费率同比各-0.2/+1.4/+1.8/+0.6pct，投入期产能爬坡成本波动，另政府补助等其他收入多8千万增厚利润。

9. 拆分看，H1多媒体/LED毛利率各同比-1.0/-3.9pct，净利润占比四六开。

10. 投资建议：维持“买入”我们的观点：公司智慧显示、LED及光通信三大曲线基本成型，后续期待电视ODM越南工厂盈利改善，LED产业链贡献弹性，光通信抬升成长空间。

11. 预计25H2逐步企稳，期待拐点向上。

12. 盈利预测：我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入203/241/284亿元(前值239/275/312亿元),同比+0%/+19%/+18%，归母15/19/24亿元（前值20/23/26亿），同比-9%/+29%/+29%；对应PE17/13/10X，维持“买入”评级。

13. 风险提示：出口景气度波动，原材料成本大幅变化，行业竞争加剧。