招商证券-万润股份-002643-上半年业绩符合预期，新材料布局成果显著

“精选摘要：不断提质增效，积极布局与开发新产品，开拓更多下游产品应用市场，促进公司生命科学与医药产业持续发展。新材料布局成果显著，半导体与新能源业务齐头并进。近年来，公司在半导体制造材料、聚酰亚胺材料、其他高性能聚合物材料以及新能源材料等多个领域积极布局。报告期内，公司启动万润工业园二期C05项目筹备。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，报告期内实现营业收入18.70亿元，同比下降4.42%，归母净利润2.18亿元，同比增长1.35%，扣非净利润2.09亿元，同比增长6.90%；其中二季度单季实现营业收入10.09亿元，同比下降0.95%，环比增长17.12%，归母净利润1.38亿元，同比增长18.25%，环比增长73.13%。

2. 功能性材料业务承压，OLED材料持续突破。

3. 报告期内，公司功能性材料实现收入14.69亿元，同比下降9.55%，毛利率38.68%，同比下降1.99pct。

4. 公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，沸石环保材料销量一定程度上仍受到部分地区市场需求下降影响，但应用于石油化工催化裂化、VOCs治理领域的非车用分子筛产品已完成销售。

5. 公司OLED材料业务持续突破，控股子公司九目化学实现营业收入3.80亿元、净利润9325万元，因阶段性订单分布导致收入同比下降，但仍保持升华前材料全球核心供应商地位；三月科技OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现批量供应。

6. 生命科学与医药业务快速增长，MP公司贡献突出。

7. 报告期内，公司生命科学与医药产品收入3.76亿元，同比增长20.80%，毛利率38.56%，同比提高1.36个百分点，其中MP公司实现收入和净利润分别为3.16亿元、3459万元，同比均实现增长。

8. 公司积极与国际知名医药企业开展基于CMO、CDMO模式的原料药项目，为建设成为全球一流的、提供完善的CMO、CDMO服务的生产基地奠定基础。

9. 未来MP公司将依托健全的公司治理结构，不断提质增效，积极布局与开发新产品，开拓更多下游产品应用市场，促进公司生命科学与医药产业持续发展。

10. 新材料布局成果显著，半导体与新能源业务齐头并进。

11. 近年来，公司在半导体制造材料、聚酰亚胺材料、其他高性能聚合物材料以及新能源材料等多个领域积极布局。

12. 报告期内，公司启动万润工业园二期C05项目筹备工作，用于扩建公司光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能1451吨；公司前期启动了“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”，用于扩增公司功能性材料产能，该项目中的半导体制造材料生产车间已于2025年上半年开始试生产；控股子公司三月科技与九目化学新的OLED产能建设项目均在积极推进中。

13. 在新能源材料领域，公司钙钛矿光伏材料自完成专利布局后持续供应市场，同时与高校合作开展固态电池材料的实验室开发工作。

14. 维持“增持”投资评级。

15. 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.69亿、4.52亿、5.47亿元，EPS分别为0.40、0.49、0.59元，当前股价对应PE分别为35、29、24倍，维持“增持”投资评级风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。