东方证券-妙可蓝多-600882-工业餐饮业务高速增长，单品类毛利率仍有较大提升空间

“精选摘要：3%。单二季度来看，公司实现营业收入13.3亿元（+9.6%），实现归母净利润0.5亿元（+53.1%），符合此前市场预期。黄油/稀奶油等抢夺进口份额，餐饮工业增速亮眼。分品类来看，25H1即食营养系列实现收入10.8亿元（yoy+7%），主要因经济疲软下奶酪棒大单品增速放缓，但公司凭借强。”

1. 公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入25.7亿元，同比+8.0%；实现归母净利润1.3亿元，同比+86.3%。

2. 单二季度来看，公司实现营业收入13.3亿元（+9.6%），实现归母净利润0.5亿元（+53.1%），符合此前市场预期。

3. 黄油/稀奶油等抢夺进口份额，餐饮工业增速亮眼。

4. 分品类来看，25H1即食营养系列实现收入10.8亿元（yoy+7%），主要因经济疲软下奶酪棒大单品增速放缓，但公司凭借强创新研发能力，陆续推出奶酪小丸子、奶酪小三角等小爆款新品，有望成为新的增长点。

5. 餐饮工业业务收入同比增长81%至8亿元，增速亮眼，主要得益于黄油、稀奶油等产品快速拓展B端业务；当前黄油/稀奶油等产品收入基数尚低，凭借产品优良品质、高性价比及公司强大的拓客能力、定制化研发能力，预计公司B端业务将继续抢占进口品牌份额，预计未来几年餐饮工业业务将持续实现高增长。

6. 结构下移导致综合毛利率下降，受益国产原料替代，单品类毛利率有较大提升空间。

7. 25H1公司综合毛利率同比降低3.9pct至35.5%，主要因低毛利的餐饮工业占比提升。

8. 分品类来看，即食营养毛利率同比下降1.9pct至47.9%，预计主要因奶酪棒占比降低导致产品结构下移；家庭餐桌、餐饮工业业务毛利率均同比增加0.5pct，主要受益国产干酪原材料替代。

9. 预计当前公司干酪原材料中国产占比较低，往后仍有较大国产替代空间，预计单品类毛利率有较大提升空间。

10. 盈利预测与投资建议维持预测公司2025-2027年每股收益为0.46、0.63、0.83元。

11. 我们延续FCFF估值方法，计算公司权益价值为169亿元，对应目标价32.95元，维持买入评级。

12. 风险提示行业竞争加剧、消费力恢复不及预期、原制奶酪市场接受度提升不及预期。