国金证券-鱼跃医疗-002223-呼吸治疗重回增长，营销投入显著提升

“精选摘要：加速拓展。盈利预测、估值与评级预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.89、22.69、26.00亿元，同比+10%、+14%、+15%，现价对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不。”

1. 业绩简述2025年8月22日，公司发布2025年半年度报告，2025上半年实现收入46.59亿元，同比+8%；归母净利润12.03亿元，同比+7%；扣非归母净利润9.14亿元，同比-5%。

2. 从单Q2情况来看，公司实现收入22.23亿元，同比+7%；归母净利润5.78亿元，同比+25%；扣非归母净利润4.01亿元，同比-3%。

3. 经营分析呼吸治疗业务重回增长趋势，CGM带动血糖业务快速拓展。

4. 从公司各业务板块来看，上半年呼吸治疗解决方案实现收入16.74亿元，同比+1.93%，重回增长趋势，其中制氧机业务规模恢复同比增长，公司家用呼吸机产品同比增速超40%。

5. 血糖管理与POCT解决方案实现收入6.74亿元，同比+20%，CGM新产品Anytime4系列、Anytime5系列陆续推向市场，带动业务实现高速增长。

6. 家用健康检测解决方案实现收入10.14亿元，同比+15.22%，其中电子血压计实现双位数增长。

7. 临床器械及康复业务实现收入11.34亿元，同比+3.32%，其中针灸针、轮椅产品实现稳步增长，手术器械、感染控制产品业务发展稳定。

8. 急救解决方案及其他业务实现收入1.36亿元，同比+30.54%。

9. 销售费用显著提升，国内外份额有望持续提升。

10. 公司上半年投入销售费用8.12亿元，同比+32.99%，主要是随着销售规模的扩大，公司在电商平台、广告投放力度，人工投入等也相应增加，短期对利润增速产生一定压力，但预计将对公司国内外市场份额拓展产生正向影响，推动公司长期收入端实现较快增长。

11. 海外市场拓展迅速，产品渠道均取得成果。

12. 上半年公司实现外销收入6.07亿元，同比+26.63%，占总收入比例达到13.03%。

13. 急救领域HeartSaveY。

14. YA系列、myPAD系列等产品顺利获得欧盟MDR认证。

15. 2025年1月，公司公告拟通过全资子公司认购Inogen发行的股票并签署战略合作协议，有望推动公司海外市场加速拓展。

16. 盈利预测、估值与评级预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.89、22.69、26.00亿元，同比+10%、+14%、+15%，现价对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。

17. 风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。