东北证券-京东健康-6618.HK-2025中期业绩点评：收入利润持续超预期，公司盈利指引上修

“精选摘要：商品丰富度持续提升。在费用端，公司展现出良好的经营杠杆效应，履约、研发、行政等多项费用的收入占比均有下降，推动净利率提升。“新特药”与全渠道战略构筑核心护城河。公司持续强化其在医药供应链领域的优势，尤其在“新特药”领域。“新特药全网首发第一站”的用户心智得到巩固，报告期内有超过30款创新药。”

1. 事件：公司近期发布2025年中期业绩：报告期内公司收入达人民币353亿(+24.5%),其中：Q2收入实现186.45亿（+23.67%）再超预期。

2. 上半年公司经营盈利21.27亿（+105.5%），经营净利率6.03%(+2.38pcts)。

3. 非国际准则经营盈利24.83亿（+56.66%），非国际准则经营净利率7.03%（+1.44pcts）。

4. 非国际准则盈利35.7亿（+35%），非国际准则净利率10.12%(+0.79pcts)。

5. 拆分看Q2：经营盈利10.56亿（+92.8%），经营净利率5.66%(+2.03pcts)。

6. 非国际准则经营盈利11.74亿（+41.43%），非国际准则经营净利率6.3%（+0.79pcts）。

7. 非国际准则盈利18亿（+24.6%），非国际准则净利率9.67%(+0.07pcts)。

8. 点评：核心零售业务稳健增长，盈利能力持续优化。

9. 拆分来看自营实现收入293亿（+22.7%）；平台、数字化营销及其他服务实现收入60亿（+34.3%）；上半年毛利率提升1.6pcts至25.2%。

10. 线上线下渠道较大的增速差驱动品牌厂商更积极的广告投入及规模优势或为毛利率提升的主要原因之一。

11. 今年主站流量提升亦对业务增长有所贡献，用户基础进一步夯实，年度活跃用户数突破两亿大关，平台生态日益繁荣商家数量已超过15万家，较2024年底新增超5万家，商品丰富度持续提升。

12. 在费用端，公司展现出良好的经营杠杆效应，履约、研发、行政等多项费用的收入占比均有下降，推动净利率提升。

13. “新特药”与全渠道战略构筑核心护城河。

14. 公司持续强化其在医药供应链领域的优势，尤其在“新特药”领域。

15. “新特药全网首发第一站”的用户心智得到巩固，报告期内有超过30款创新药在平台首发。

16. 在渠道方面，公司“自营+平台+即时零售”的全渠道模式协同效应增强。

17. “京东买药秒送”服务已链接全国超20万家药房，线上医保支付覆盖范围扩大至近两亿人口，极大提升了药品的可及性。

18. AI赋能医疗健康生态闭环建设加速。

19. 公司发布AI医生、AI药师、AI营养师、AI心理咨询师等多个专业智能体，并推出医生数字分身及AI诊疗助手，推动健康管理服务智能化，累计服务用户数已超过5,000万，覆盖了问诊、购药、健康管理等多个环节，用户体验和问诊效率有望提升。

20. 通过从“检索消费”向“咨询消费”的引导，用户粘性和客单价亦有望提升。

21. 公司零售业务正从单纯的“卖药”向“卖服务+卖药”的更高价值模式演进。

22. 盈利预测及投资评级：公司是医药电商头部企业,近年来市占率持续提升。

23. 预计公司2025-2027年收入698.6/821.2/945.4亿,归母净利润49.2/58.9/70亿,每股收益为1.54/1.84/2.19元/股,维持公司“买入”评级。

24. 风险提示：企业盈利不及预期、行业竞争加剧、政策监管风险。