光大证券-江苏银行-600919-2025年半年报点评：规模扩张再提速，业绩增长韧性高

“精选摘要：9亿，贷款投放提速带动存款派生增加。结构层面，上半年对公定期、活期分别新增1039、1540亿，同比少增537亿、多增940亿；个人定期、活期新增1175、80亿，同比多增268、39亿；对公存款定期化趋势有所缓解，零售端仍有延续。2Q末定期存款占比64%，较年初下降2.4pct。市场类负。”

1. 事件：8月22日，江苏银行发布2025年半年报，上半年公司实现营收449亿，同比增长7.8%，归母净利润202亿，同比增长8%。

2. 加权平均净资产收益率（ROAE）15.6%，同比下降0.8pct。

3. 点评：营收增长提速，盈利表现韧性强。

4. 2025年上半年江苏银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7.8%、7.9%、8%，增速较1Q25分别提升1.6、0、-0.1pct，营收增长提速，盈利增速稳定。

5. 其中，净利息收入、非息收入增速分别为19.1%、-14.6%，较1Q25变动-2.8、+8.1pct。

6. 上半年成本收入比、信用减值损失/营收分别为22.2%、24.1%，同比变动-0.2、+6.6pct。

7. 拆分盈利增速结构：规模、所得税为主要贡献项，分别拉动业绩增速32.7、13.7pct；从边际变化看，规模及所得税对盈利贡献提升、非息负增幅度收窄对业绩拖累减弱；息差、拨备、营业费用对盈利增长拖累加大。

8. 规模扩张强度加大，信贷维持双位数高增。

9. 2Q25末，江苏银行生息资产、贷款（新口径）同比增速分别为30.6%、18.8%，增速较1Q末分别提升6.7、5.4pct，扩表强度进一步加大。

10. 贷款净额方面，上半年新增3340亿，同比多增1727亿，实现同比倍增；2Q单季新增1675亿，同比多增1152亿。

11. 有效融资需求走弱背景下，公司2Q贷款投放仍有集中发力，延续旺季投放强度。

12. 结构层面，新口径下上半年对公、零售、票据分别新增3071、207、70亿，其中2Q单季对公、零售、票据分别新增1293、36、351亿，“对公强、零售弱”特征延续，票据对贷款增长的贡献提升。

13. 对公端，投向聚焦制造业、租赁商服、水利/环境/公共设施管理等实体领域，2Q末同比增速分别为17.1%、36.8%、24.5%，占对公贷款余额比例分别为22%、27%、12%。

14. “五篇大文章”等重点领域贷款维持高增，绿色、普惠小微贷款较年初增幅分别为32%、12%，科技、涉农贷款规模分别达2740、2900亿。

15. 零售端，上半年消费贷、按揭分别新增177、79亿，去年较低基数上同比分别多增313、85亿；经营贷、信用卡上半年分别减少20、28亿，同比少减37亿、少增47亿；就业、收入等长周期变量仍待改善，居民消费、购房意愿偏弱，相关融资需求有待提振。

16. 非信贷类资产方面，上半年金融投资、同业资产分别新增2786、1384亿，同比多增2446、910亿，二者合计占生息资产比重42.5%，较年初上升2.8pct。

17. 年内公司同业拆出、买入返售等同业资产规模扩张提速，债券投资力度加大，对扩表形成有力支撑。

18. 存款增长提速，对公定期化趋势缓解。

19. 2Q25末，江苏银行付息负债、存款同比增速分别为28.5%、21.6%，分别较1Q末提升6.5、5.6pct，存款占付息负债比重较1Q末下降1.2pct至59%。

20. 上半年存款新增4279亿，同比多增2118亿；其中2Q单季新增1273亿，同比多增1189亿，贷款投放提速带动存款派生增加。

21. 结构层面，上半年对公定期、活期分别新增1039、1540亿，同比少增537亿、多增940亿；个人定期、活期新增1175、80亿，同比多增268、39亿；对公存款定期化趋势有所缓解，零售端仍有延续。

22. 2Q末定期存款占比64%，较年初下降2.4pct。

23. 市场类负债方面，上半年公司应付债券、金融同业负债分别新增1422、2241亿，同比多增656、2101亿，市场类负债占付息负债比重较年初提升1.2pct至41%，对负债资金形成有效补充。

24. 上半年NIM降至1.78%。

25. 上半年江苏银行NIM为1.78%，较2024年收窄8bp。

26. 资产端，公司上半年生息资产、贷款收益率分别为3.67%、4.45%，较2024年下行16bp、21bp，较2023年下行38bp、32bp。

27. 需求不足致新发放贷款定价持续走低，存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振，资产端收益率持续处在下行通道。

28. 负债端，公司付息负债、存款成本率分别为1.89%、1.78%，较2024年下行30bp、32bp，前期多轮挂牌利率非对称下调效果将伴随定期存款滚动到期重定价逐步释放。

29. 非息收入负增幅度收窄，占营收比重降至27%。

30. 上半年江苏银行非息收入119亿，同比增长-14.6%，负增幅度环比1Q收窄8pct，占营收比重27%，较2024年下降4.2pct。

31. 其中，（1）净手续费及佣金净收入32亿（YoY+5.1%），占非息收入比重27%，较上年提升9pct。

32. 2Q末江苏银行零售AUM规模超1.59万亿，半年新增突破1600亿，创历史新高，财管业务稳步增长。

33. （2）净其他非息收入87亿（YoY-20%），其中投资收益、公允价值变动收益分别为80、-2.3亿，同比分别少增1.3、22.7亿，上半年债市波动较大，对公司其他非息收入增长形成负向影响。

34. 不良率下行创新低，风险抵补能力强。

35. 2Q25末，江苏银行不良率、关注率分别为0.84%、1.24%，环比1Q末分别下降2bp、9bp；季末逾期率1.1%，较年初下降2bp，前瞻性指标表现稳健。

36. 上半年不良净增、核销规模分别为116、99亿，同比分别少增3.7、9.4亿，不良净生成、核销转出强度均有下降。

37. 拨备方面，上半年信用减值损失108亿，同比多增35亿；2Q单季信用减值损失新增49亿，同比多增22亿。

38. 季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.77%、331%，较1Q末分别下降11bp、12.5pct，风险抵补能力保持稳健。

39. 资本安全边际增厚，资本补充渠道畅通。

40. 2Q25末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.5%、11.2%、12.4%，较1Q末分别提升0.1、0.4、0.4pct；2Q末风险加权资产增速18.7%，较1Q末下降1.3pct，RWA增速略降，对资本消耗有所减轻。

41. 2Q25季内公司于4月、6月发行两笔永续债，规模分别为200、100亿，对二级资本形成有效补充。

42. 公司盈利增长维持较强韧性，内源资本补充能力较强，外延资本补充渠道畅通，资本充足率安全边际较厚，为后续规模扩张、业务发展提供较强支撑。

43. 盈利预测、估值与评级。

44. 作为江苏头部城商行，公司深耕本土，与地区经济发展同频共振，持续受益于江苏经济增长红利。

45. 对公聚焦先进制造、小微、绿色等重点领域，同步深化“商行+投行+资管+托管”策略，推进“AFF”特色体系建设；零售端发力财富管理等高收益领域，AUM规模再创新高，公私联动拓客展业空间大，“轻资本经营+数智化建设”步伐加快。

46. 公司盈利增长维持较强韧性，内源资本补充能力较强，外延资本补充渠道畅通，资本储备较厚，为后续规模扩张、业务发展提供较强支撑。

47. 我们维持公司2025-27年EPS预测为1.88、1.98、2.07元，当前股价对应PB估值分别为0.79、0.71、0.65倍，对应PE估值分别为5.92、5.62、5.39倍。

48. 维持“买入”评级。

49. 风险提示：融资需求恢复不及预期，资产端定价持续承压。