国海证券-小米集团~W-1810.HK-2025Q2财报点评：持续“稳健进取”的核心经营策略，盈利再创历史新高

“精选摘要：均再次创下历史新高，我们调整本次盈利预测，预计公司2025~2027年营收分别为5016、6972、8059亿元，经调整净利润分别为451、597、699亿元，对应经调整PE为27.2、20.5、17.6x，维持“增持”评级。风险提示海外市场受宏观经济影响恢复缓慢风险；国际贸易形势波动变化。”

1. 事件:小米集团于2025年8月19日发布2025Q2业绩公告：2025Q2，公司收入约1160亿元，同比增长30.5%，环比增长4.2%；实现经调整净利润约108亿元，同比增长75.4%，环比增长1.5%；毛利率约22.5%。

2. 投资要点:1、公司持续高效执行集团“稳健进取”的核心经营策略，收入与盈利均再创历史新高。

3. 2025Q2，公司收入约1160亿元，同比增长30.5%；经调整净利润约108亿元，同比增长75.4%。

4. 公司稳步推进小米新零售战略。

5. 2025Q2，公司在中国大陆地区环比净增的小米之家数量超过1700家，总店数超17000家；公司在境外地区的新零售门店数约200家。

6. 2、智能手机2025Q2收入同比下滑，主要受ASP影响。

7. 2025Q2，公司智能手机业务收入约455亿元，同比下滑2.1%，主要由于智能手机ASP下滑影响，惟部分被智能手机出货量增加所抵销。

8. 公司2025Q2手机ASP约1073.2元，主要由于REDMIA5系列导致境外市场ASP下降。

9. 出货量方面，公司智能手机2025Q2出货量约4240万部，主要由于中国大陆出货量增加所致。

10. 3、IoT与生活消费产品收入创历史新高，较高毛利率产品收入占比提升促进整体毛利率同比增长。

11. 公司2025Q2IoT与生活消费产品收入约387亿元，同比增长44.7%，主要受益于中国大陆的相关产品及全球市场的平板收入增加所致。

12. 大家电方面，公司2025Q2智能大家电收入创历史新高，同比增长66.2%。

13. 其中，公司空调产品出货量超540万台，创历史新高，同比增速超60%；冰箱产品出货量超79万台，同比增速超25%；洗衣机产品出货量超60万台，同比增速超45%。

14. 毛利率方面，公司2025Q2IoT与生活消费产品毛利率同比提升，主要由于中国大陆毛利率较高的产品（如可穿戴产品及若干生活消费产品）的毛利率上升及收入占比增加所致。

15. 4、汽车交付量及ASP均有所增加，带动2025Q2智能电动汽车收入同比增速超200%。

16. 公司2025Q2智能电动汽车收入约206亿元，同比增长230.3%，主要受益于汽车交付量及ASP均有所增加所致。

17. 汽车交付量于2025Q2达到81302辆，主要由于公司产能成功提升所致。

18. ASP方面，公司智能电动汽车ASP由2024Q2的22.86万元/辆增长至2025Q2的25.37万元/辆，主要由于交付ASP较高的XiaomiSU7Ultra所致。

19. 5、广告收入增加带动公司互联网服务收入同比增长，境外互联网收入占比创历史新高。

20. 2025Q2，公司互联网收入达91亿元，同比增长10%，主要是由于广告业务收入增加所致。

21. 公司2025Q2广告业务收入约68亿元，同比增长14.6%。

22. 此外，公司境外互联网服务收入约30亿元，同比增长12.6%，在整体互联网收入中占比约为32.9%（创历史新高）。

23. 盈利预测和投资评级公司2025Q2收入及盈利均再次创下历史新高，我们调整本次盈利预测，预计公司2025~2027年营收分别为5016、6972、8059亿元，经调整净利润分别为451、597、699亿元，对应经调整PE为27.2、20.5、17.6x，维持“增持”评级。

24. 风险提示海外市场受宏观经济影响恢复缓慢风险；国际贸易形势波动变化风险；行业竞争加剧风险；汽车销量不及预期风险；智能手机销量不及预期风险；技术应用效果不及预期风险；用户流失风险；估值存在回调可能性风险。