天风证券-国电电力-600795-经营业绩整体稳健，新分红承诺提升股东回报

“精选摘要：.44%、风电+11.11%、光伏同比+122.83%。燃料成本下降助增业绩，H1实现扣非归母净利润34亿元上半年公司平均上网电价409.70元/兆瓦时，同比下降29.51元/兆瓦时。叠加电量下滑，公司实现营收776.55亿元，同比下降9.52%。成本方面，上半年公司营业成本650.22亿。”

1. 事件：公司披露2025年中报。

2. 上半年公司实现营收776.55亿元，同比下降9.52%；实现归母净利润36.87亿元，同比下降45.11%；实现扣非归母净利34.10亿元，同比增长56.12%。

3. 点评H1新增新能源装机6.45GW，大渡河进入集中投产期上半年公司新增新能源控股装机645.16万千瓦，其中风电32.93万千瓦，光伏612.23万千瓦；并有浙江北仑、广东肇庆共200万千瓦火电机组投产。

4. 展望后续，公司大渡河流域水电站2025年计划投产136.50万千瓦、2026年计划投产215.50万千瓦。

5. 从上半年运营情况来看，公司完成上网电量1958.01亿千瓦时，同比下降3.53%，其中火电同比-7.51%、水电同比-6.44%、风电+11.11%、光伏同比+122.83%。

6. 燃料成本下降助增业绩，H1实现扣非归母净利润34亿元上半年公司平均上网电价409.70元/兆瓦时，同比下降29.51元/兆瓦时。

7. 叠加电量下滑，公司实现营收776.55亿元，同比下降9.52%。

8. 成本方面，上半年公司营业成本650.22亿元，同比下降11.27%，主要系燃料成本下降，上半年公司入炉综合标煤单价831.48元/吨，同比下降87.46元/吨。

9. 投资收益方面，上半年公司投资收益同比降低79.72%至12.29亿元，主要系上年公司转让国电建投。

10. 综合来看，公司实现归母净利润36.87亿元，同比下降45.11%，其中火电19.67亿元、水电8.83亿元、风电5.29亿元、光伏5.91亿元；实现扣非归母净利34.10亿元，同比增长56.12%。

11. 公司承诺现金分红比例不低于60%且每股不低于0.22元公司制定《2025-2027年现金分红规划》，提出在保证公司持续经营和长期发展的前提下，如公司当年盈利及累计未分配利润为正，且无重大投资计划或其他重大现金支出等事项发生，在符合现金分红条件下，公司将每年中期、年度各进行一次现金分红；公司在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润（包括中期已分配的现金红利）原则上不低于当年实现的归属于上市公司股东净利润的百分之六十，且每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税）。

12. 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润为68、71、76亿元，对应PE为12.7、12.0、11.3倍，维持“买入”评级。

13. 风险提示：新增装机不及预期、行业竞争过于激烈的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、补贴兑付节奏大幅放缓、分红规划需股东大会审议等。