国海证券-高澜股份-300499-公司点评：液冷散热领先企业，积极推进国际化进程

“精选摘要：展机遇与良好契机。我们预计2025-2027年公司营收分别为9.40/12.77/17.02亿元；公司2025-2027年归母净利润分别为0.89/1.37/2.03亿元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，公司业绩。”

1. 事件:2025年8月18日，高澜股份发布公告：公司设立新加坡全资子公司进行全球产业布局，该全资子公司已完成注册登记手续，主营业务为（1）计算机硬件及外围设备批发（网络安全相关硬件及外围设备除外）；（2）工业机械设备安装与机械工程。

2. 投资要点:深耕大功率和高功率热管理业务，积极推进海外业务布局2024年高功率密度热管理产品营收占比为47.47%。

3. 公司热管理业务的产品主要包括大功率电力电子热管理产品和高功率密度热管理产品，2024年合计占总营收比重为79.14%。

4. 作为战略新兴业务，高功率密度装置热管理产品（包括信息与通信（ICT）与储能液冷产品）营收从2023年开始在年报中单独列示，其占比在2024年达47.47%（业务营收金额同比增长74.66%），超过同期大功率电力电子热管理产品的营收占比（31.67%）。

5. 4月20日，公司发布公告称，已就沙特柔直项目签订采购合同，合同总金额为人民币3.61亿元（含税），达到2024年全年营收的52.28%。

6. 根据高澜股份公众号资讯（2025/04），公司将为沙特“中南”“中西”两条柔性直流输电线路提供热管理解决方案，总价值量不低于5亿元。

7. 数据中心液冷产品布局全，业务规模高速成长高功率密度装置热管理产品包括信息与通信液冷产品以及储能液冷产品。

8. 公司目前可提供以冷板式和浸没式为主的多种信息与通信液冷解决方案，具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力。

9. 信息与通信热管理产品主要包括服务器液冷板、流体连接部件、Manifold、多种型号的CDU、多尺寸和不同功率的TANK、流体输送单元等信息与通信液冷的关键部件及产品。

10. 公司数据中心液冷相关产品具备批量供货能力。

11. 公司全资子公司高澜创新科技聚焦ICT热管理领域（主要为冷板式与浸没式液冷服务器热管理解决方案以及集装箱液冷数据中心解决方案），2023和2024年分别实现营收1.78和2.87亿元，同比增速分别为66.29%和60.84%，增长显著。

12. 特高压直流输电与柔性交流输变电行业迎来利好政策公司大功率电力电子热管理产品主要应用于特高压直流输电、柔性交流输变电、大功率电气传动、医疗、大科学等领域。

13. 其中，特高压直流输电、柔性交流输变电行业在2024年稳步发展，且迎来诸多利好政策出台。

14. 国内电网改造需求加大。

15. 随着发电侧的加强和电力需求的不断增长，电网的改造升级需求也在不断加大。

16. 特高压作为现阶段最为前沿的输电技术，具有远距离、大容量、低损耗、少占地的综合优势。

17. 柔性交流输配电通过灵活调控电流，能够显著提升电网输电能力与稳定性，具有高效、可靠、智能的显著优势。

18. 国际市场对远距离输电、高效输电的电网需求也在不断增加。

19. “一带一路”沿线国家正在大力建设电力系统。

20. 根据公司2024年年报，沙特阿拉伯计划在未来六年内（2024-2030年）能源传输领域计划投资额达到3510亿沙特里亚尔（约7020亿元人民币）。

21. 巴西正在重点推进巴西东北特高压项目，包括新建1468公里±800千伏特高压直流输电线路、两端换流站和调相机以及相关交流配套工程，额定输送容量500万千瓦。

22. 此外，泰国、南非、马来西亚、印度尼西亚等国也均出台建设特高压输电工程的计划。

23. 盈利预测和投资评级：加速特高压输电通道构建、构建环保型数据中心、推动储能技术的规模化应用已成为国家层面上的明确发展目标，相关政策已进入实质性实施阶段，公司数据中心热管理业务与储能热管理业务领域将迎来前所未有的发展机遇与良好契机。

24. 我们预计2025-2027年公司营收分别为9.40/12.77/17.02亿元；公司2025-2027年归母净利润分别为0.89/1.37/2.03亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

25. 风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，公司业绩不及预期，公司新品研发不及预期，估值回调风险。