国海证券-零跑汽车-9863.HK-中报点评：2025Q2净利转正，规模提振加速盈利释放

“精选摘要：B/C系列新品上量，下半年D系列首款即将亮相。公司2025Q2交付13.4万辆，同/环比分别+151.7%/+53.2%，公司预期销售规模在下半年大幅增加，将全年销量目标上调至58万辆-65万辆。今年3月，公司发布LEAP3.5技术架构，采用高通8650智驾芯片与高通8295座舱芯片组合，。”

1. 事件:零跑汽车2025年8月18日发布2025年半年业绩公告：2025年上半年公司营收242.5亿元，同比+174.1%；归母净利润0.3亿元，首次实现半年扭亏。

2. 投资要点:2025Q2公司营收高增，净利转正。

3. 1）2025Q2公司实现营收142.3亿元，同/环比分别+165.5%/+42.0%；毛利率达13.6%，同/环比分别+10.8pct/-1.3pct；实现归母净利润1.6亿元，同环比扭亏。

4. 2025Q2单车平均营收（ASP）为10.6万元，同/环比分别为+0.6万元/-0.8万元。

5. 2）费用端，2025Q2公司的研发/销售/行政费用率分别为7.7%/5.6%/2.9%，同比分别为-5.4pct/-3.3pct/-2.6pct，环比分别为-0.3pct/-0.5pct/-0.9pct，规模提振下公司费率同环比全面改善，成本管理效果显著。

6. 此外，公司与Stellantis签订二氧化碳积分转让协议，向Stellantis附属公司转让2025年二氧化碳积分，年度上限不超过15亿元，我们预计碳积分交易有望进一步增厚公司业绩。

7. 新平台加持B/C系列新品上量，下半年D系列首款即将亮相。

8. 公司2025Q2交付13.4万辆，同/环比分别+151.7%/+53.2%，公司预期销售规模在下半年大幅增加，将全年销量目标上调至58万辆-65万辆。

9. 今年3月，公司发布LEAP3.5技术架构，采用高通8650智驾芯片与高通8295座舱芯片组合，并计划2025年底前在LEAP3.5架构上实现城市NOA。

10. 今年公司推出的两款B系列新车与C系列改款皆基于LEAP3.5技术架构打造，其中A级SUVB10于2025年4月10日正式上市，起售价9.98万元，Q2销量3.1万辆，占比达23.2%；B级轿车B01于2025年7月24日正式上市，起售价8.98万元，上市3天锁单超1万台。

11. 展望下半年，公司B/D系列仍有新品上市/亮相：运动型掀背车B05预计9月于德国慕尼黑车站首发亮相；D系列首款车型则有望在10月进行前期发布。

12. 我们认为D系列的发布有望对2026年销量及均价带来更强的增长动力，打开中期增长空间。

13. 出口销量新势力第一，加速出海本土化布局。

14. 2025上半年，公司出口2.0万台，位居造车新势力第一。

15. 渠道方面，零跑国际在全球建立了超600家销售网点，其中欧洲超550家，亚太市场近50家。

16. 公司2025年4月18日与Stellantis集团宣布启动马来西亚本地组装C10车型项目，于8月7日完成首辆C10-OTS组装。

17. 公司计划于2026年底前建立欧洲本土化生产基地。

18. 我们预计销售渠道的规模扩张及本土化生产将带来出海的量利齐升。

19. 盈利预测和投资评级公司务实高效，2025年上半年完成半年度扭亏，我们预计公司2025-2027年实现营业收入641.9、1002.6、1281.3亿元，同比增速为100%、56%、28%；实现归母净利润9.4、44.1、64.1亿元，同比扭亏、+370%、+45%；EPS为0.70、3.30、4.79元，对应当前股价的PS估值分别为1.4、0.9、0.7倍。

20. 我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。

21. 风险提示公司产品销量不及预期；行业价格战下性价比优势难以显现；销量未达预期目标；产品品控评价不如预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；海外市场业务发展不及预期。