财通证券-联想集团-0992.HK-全球PC龙头，2Q25AI PC加速渗透

“精选摘要：0名员工，18个全球研发基地，30多个生产制造基地，是一家真正全球化的公司，需要用全球化的视角去研究。收入&经调整归母净利润均超彭博预期：2Q25公司收入同比增长21.9%为188.3亿美元（高于彭博预期175.6亿美元），三大业务集团收入均超彭博预期，其中ISG收入较彭博预期超出10%。。”

1. 全球最大PC厂商，根植于中国的真正全球化企业。

2. 据IDC数据，2025年第二季度，公司是全球最大的PC厂商，全球市占率扩大至24.8%。

3. 公司当前在180个国家和地区开展业务，全球约有80000名员工，18个全球研发基地，30多个生产制造基地，是一家真正全球化的公司，需要用全球化的视角去研究。

4. 收入&经调整归母净利润均超彭博预期：2Q25公司收入同比增长21.9%为188.3亿美元（高于彭博预期175.6亿美元），三大业务集团收入均超彭博预期，其中ISG收入较彭博预期超出10%。

5. 公司归母净利润同比增长108%至5.05亿美元，与认股权证相关的衍生金融负债公允值收益为1.5亿美元，经调整归母净利润剔除了这部分的影响，同比增长22%至3.9亿美元（高于彭博预期3.5亿美元）。

6. IDG：AIPC加速渗透，收入增速创新高：2Q25，公司IDG实现营收134.6亿美元，同比+17.8%，环比+13.9%，创下近15个季度最高同比收入增长；经营利润9.5亿美元，同比+15%，营收、经营利润的增长主要得益于AIPC加速渗透和手机业务的增长，同时受益于商业需求复苏。

7. 投资建议：鉴于龙头地位稳固，AIPC、AI服务器加速渗透，我们预计公司2025-2027年实现营业收入773.81/836.82/912.25亿美元，经调整归母净利润16.28/19.02/22.06亿美元。

8. 对应PE分别为10.7/9.2/7.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

9. 风险提示：美国加征进口关税风险，PC行业周期波动风险，AI服务器价格战升级风险，汇率波动风险。