国海证券-吉比特-603444-2025年半年报点评：2025Q2业绩超预期，新品有望带动全年增长

“精选摘要：，扣非归母净利润3.73亿元，yoy+41.00%，qoq+35.88%。Q2收入、利润环比增加主要来自《问道手游》于2025Q2开启九周年庆活动，且《杖剑传说（大陆版）》于2025年5月29日上线，营业收入及整体利润环比有所增加。Q2收入、利润同比增加主要系：①2025Q2《杖剑传说（大。”

1. 事件:(1)2025H1业绩：2025年8月19日，公司公告2025年半年报，2025H1公司实现营业收入25.18亿元，yoy+28.49%，归母净利润6.45亿元，yoy+24.50%，扣非归母净利润6.48亿元，yoy+40.02%。

2. (2)2025Q2业绩：实现营业收入13.82亿元，yoy+33.89%，qoq+21.71%，归母净利润3.61亿元，yoy+36.64%，qoq+27.55%，扣非归母净利润3.73亿元，yoy+41.00%，qoq+35.88%。

3. 投资要点:中报持续分红回馈股东公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利66.00元（含税），合计派发4.74亿元，占2025H1归母净利润的73.46%，按照2024H2、2025H1分红总额8.69亿元及8月20日收盘价，股息率约2.9%。

4. 公司自2017年1月上市以来现金分红累计金额为64.89亿元（包含本次已公布但尚未实施的2025半年度分红金额），为首次公开发行股票融资净额的7.21倍。

5. Q2业绩同环比高增，《杖剑传说》上线表现超市场预期（1）2025Q2实现营业收入13.82亿元，yoy+33.89%，qoq+21.71%，归母净利润3.61亿元，yoy+36.64%，qoq+27.55%，扣非归母净利润3.73亿元，yoy+41.00%，qoq+35.88%。

6. Q2收入、利润环比增加主要来自《问道手游》于2025Q2开启九周年庆活动，且《杖剑传说（大陆版）》于2025年5月29日上线，营业收入及整体利润环比有所增加。

7. Q2收入、利润同比增加主要系：①2025Q2《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》贡献增量营业收入及利润，其中新品《杖剑传说（大陆版）》2025H1贡献流水4.24亿元，超市场预期；②2024H1《航海王：梦想指针》《MonsterNeverCry（欧美版）》《飞吧龙骑士（港台韩版）》等产品因上线前期发行投入较大，2025H1为亏损。

8. （2）2025H1海外收入2.01亿元，yoy-21.01%，主要系：①《飞吧龙骑士（港台韩版）》于2024年第一季度上线，2024H1贡献较多营业收入，2025H1同比大幅减少；②《一念逍遥（欧美版）》2025H1营业收入同比有所减少。

9. 2025H2新品上线有望贡献流水增量带动业绩环比增长（1）《杖剑传说》海外上线为Q3继续贡献增量。

10. 7月15日上线中国港澳台、日本等地区，中国港澳台地区iOS游戏畅销榜最高第1名，日本地区iOS游戏畅销榜排名最高第17名。

11. （2）小游戏取得重大突破。

12. 《道友来挖宝》吸引《问道》流失用户，6月以来小程序畅销榜排名持续攀升，7-8月平均排名TOP5（超过三七《寻道大千》），有望持续贡献2025H2流水及利润增量。

13. （3）储备产品：公司将持续推进自研产品《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行，其中，《问剑长生》预计于2025H2在中国港澳台、韩国等地区上线。

14. 储备代理产品三国题材赛季制SLG游戏《九牧之野》已取得版号，上线时间尚未确定。

15. 盈利预测和投资评级：公司2025年产品矩阵丰富，随着2025Q3及Q4新品贡献利润增量，2026年新品全年计入流水且净利润率提升，叠加储备产品《九牧之野》贡献业绩增量，预计利润有望同比提升，我们预计公司2025-2027年营业收入为52.30/57.53/62.30亿元，归母净利润为15.61/17.27/18.55亿元，PE为19.44/17.57/16.35x，维持“买入”评级。

16. 风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。