华通证券-微软-MSFT.US-营收利润双增，AI与云业务驱动增长

“精选摘要：WindowsOEM+3%，Xbox内容+13%），Al商业化成效显著(Copilot月活破亿，提升ARPU12%）。盈利预测预计2026-2028年营收/净利润保持双位数增长(CAGR约11%），净利润率稳定于39%+，但市盈率逐步走低(2026E33.2倍→2028E24.2倍），反映。”

1. 财务表现2025财年微软总营收达2,817亿美元(同比+14.9%)，净利润1,018亿美元（同比+15.5%），毛利率维持68.8%高位，智能云（Azure为核心）营收增长23%成为主要驱动力，且现金流健康（经营现金流1，362亿美元），但资本开支激增至171亿美元（聚焦Al基础设施)。

2. 业务发展三大业务全线增长:智能云(AzureAl需求爆发，API调用量增7倍）、生产力与业务流程(Microsoft365商业云+16%，Dynamics365+23%)、个人计算(WindowsOEM+3%，Xbox内容+13%），Al商业化成效显著(Copilot月活破亿，提升ARPU12%）。

3. 盈利预测预计2026-2028年营收/净利润保持双位数增长(CAGR约11%），净利润率稳定于39%+，但市盈率逐步走低(2026E33.2倍→2028E24.2倍），反映市场对持续高投入（资本开支超100亿美元/年)的回报效率存观望。

4. 风险提示核心风险:地缘政策（中美技术摩擦、欧美反垄断）、AI投入回报不及预期（商业化爬坡慢)、行业竞争加剧(AWS/GoogleCloud挤压云份额，OpenAl依赖隐患）;特有风险:商誉减值（并购资产1,195亿美元)、技术整合复杂度上升、监管调查（欧盟反垄断)。