国证国际-百富环球-0327.HK-业绩短期承压，稳定币带来新机遇

“精选摘要：500万台，提供超1.6万个应用程序，生态壁垒持续强化。把握稳定币机遇，聚焦高价值赛道美国《GENIUS法案》及香港《稳定币条例》生效，为稳定币支付确立监管框架，公司终端已支持稳定币支付，有望率先受益于行业新趋势。未来公司将精简产品线，聚焦高需求、高价值安卓型号，强化研发资源集中投放，提升。”

1. 事件：百富环球2025年上半年业绩虽受全球经济不确定性影响，收入及利润指标有所下滑(分别下滑9.9%和14.0%至27.16亿港元和3.91亿港元），但毛利率46.9%维持稳定，安卓智能终端及SaaS生态布局持续深化，美国市场实现强劲增长，彰显公司在支付终端领域的领先地位及抗风险能力。

2. 公司中期股息同比提升4.2%至每股0.25港元，合计约2.65亿港元，叠加资本结构健康、现金流稳健，为长期发展奠定坚实基础。

3. 报告摘要北美市场高增对冲新兴市场疲软上半年EMEA（欧洲、中东和北非）收入贡献10.84亿港元，同比微降1.8%，意大利、英国等核心市场表现稳健；USCA（美国与加拿大）收入同比大增39.0%至4.99亿港元，；APAC（亚太区）同比下滑6.5%至4.49亿港元；LACIS（拉美和独联体）收入同比大幅下降36.0%至6.84亿港元，主要受当地经济不确定性、汇率波动和行业竞争的影响。

4. 安卓智能终端成核心引擎，SaaS生态加速扩张上半年安卓产品收入占比超65%，A920Pro、A35等旗舰型号在零售、餐饮、交通等场景广泛应用。

5. 提供服务收入1.72亿港元，同比增长4.7%，主要受益于SaaS解决方案需求增长。

6. MAXSTORE云平台终端接入量达1500万台，提供超1.6万个应用程序，生态壁垒持续强化。

7. 把握稳定币机遇，聚焦高价值赛道美国《GENIUS法案》及香港《稳定币条例》生效，为稳定币支付确立监管框架，公司终端已支持稳定币支付，有望率先受益于行业新趋势。

8. 未来公司将精简产品线，聚焦高需求、高价值安卓型号，强化研发资源集中投放，提升市场响应效率。

9. SaaS生态加快导入AI技术，完善远程协助、大数据分析等增值服务，进一步释放安卓终端的应用潜力，提升客户粘性及变现能力。

10. 加强股东回报尽管收入和利润承压，但公司依旧重视加强股东回报，中期宣布派发每股普通股0.25港元股息（去年中期为0.24港元），合计派息2.65亿港元，参考中期业绩的股息派发比例约为67.8%。

11. 投资建议百富环球上半年业绩短期承压主要受外部经济环境影响，但核心竞争力未减：毛利率稳定、美国市场高增、SaaS生态扩张、财务结构健康，叠加稳定币支付政策红利，长期增长逻辑清晰。

12. 参考同行业估值水平，我们按照2025/2026年的12x/10x市盈率，给出公司7.65港元的目标价，相较于最近收市价有12.83%的预期涨幅，下调为“增持”评级。

13. 风险提示：全球经济不确定性影响、区域市场挑战、汇率风险、竞争风险等。