国泰海通证券-诺普信-002215-深度报告：高端蓝莓领先者！新产季量利齐升可期

“精选摘要：产后产业链布局完善，销售渠道持续拓展。（1）产后供应链：公司在蓝莓渠道、物流运输方面构建了6大链路，每一个链路链长负责从园区的采摘到终端客户到货，数字化追踪，促进2小时内入冷库、2天内送达目标完成。（2）品牌与渠道：公司爱莓庄等自主品牌快速发展；KA（京东、盒马、山姆、ole等）渠道持续突。”

1. 投资要点：投资建议：维持“增持”评级，目标价19.8元。

2. 预计公司2025/26/27年EPS为0.86/1.26/1.56元。

3. 我们认为，公司蓝莓业务壁垒较高且处于持续扩张过程中，优于普通农产品种植企业，且农药制剂规模处于行业领先。

4. 给予公司25年23x估值，对应目标价19.8元。

5. 稀缺性是水果维持高盈利水平的关键。

6. 多数水果种植壁垒不高，难逃“高价—扩种—暴跌”的循环（例如阳光玫瑰）。

7. 但是市场上不乏价格持续坚挺的高端水果，例如佳沛奇异果通过品种专利、国家背书、全球供应链、文化符号等措施把猕猴桃高度标准化、品牌化、全球化。

8. 冬春季大果径蓝莓需求旺盛，但是供应相对短缺，“时间早”和“果径大”的蓝莓具备稀缺性，是维持高价的关键因素。

9. 诺普信深入布局蓝莓业务，种植环节具备高壁垒。

10. （1）土地：公司利用云南气候优势，深入布局云南区域合适的种植基地。

11. 种植园建设成本较高（每亩7-10万元），普通农户很难模仿。

12. （2）专利苗：公司与种苗公司建立专利苗合作，品种产量高且同质性高、个头特大、硬度好，专利苗占比已超90%。

13. （3）促早技术：公司通过水、光、温、肥等手段，投入自动化灌溉施肥检测等设备，调整作物的生物周期，提升冬春季蓝莓上市比例，实现盈利最大化。

14. 产后产业链布局完善，销售渠道持续拓展。

15. （1）产后供应链：公司在蓝莓渠道、物流运输方面构建了6大链路，每一个链路链长负责从园区的采摘到终端客户到货，数字化追踪，促进2小时内入冷库、2天内送达目标完成。

16. （2）品牌与渠道：公司爱莓庄等自主品牌快速发展；KA（京东、盒马、山姆、ole等）渠道持续突破、占比持续提升，带动公司蓝莓品牌销量增长。

17. 2021-2024年，公司生鲜消费业务营收实现从1亿元到21.4亿元的飞跃，年复合增长率高达175%，收入占比由2.3%上升至40.5%，呈现良好第二增长曲线势头。

18. 此外，公司蓝莓种植业务带动乡村大量就业，助力乡村振兴。

19. 风险提示。

20. 产品价格大幅波动的风险；种植环境和天气变化风险；国内市场竞争加剧的风险。