国泰海通证券-华阳集团-002906-2025半年报业绩点评：上半年高增长，VPD等新产品有望放量

“精选摘要：持续引领市场。分产品品类看，上半年汽车电子与精密压铸业务均实现大幅增长，其中汽车电子业务实现营收37.88亿元，同比+23.37%，毛利率16.91%，同比-2.89pct，精密压铸业务实现营收12.92亿元，同比+41.32%，毛利率24.22%，同比-1.51pct。在部分产品品类上公。”

1. 维持“增持”评级，给予目标价38.08元。

2. 我们预计2025-2027年EPS分别为1.72/2.24/2.91元，参考可比公司估值，给予2026年17倍PE，对应目标价38.08元，维持增持评级。

3. 公司发布2025年半年报，上半年公司业绩维持高速增长的表现。

4. 2025年上半年公司实现营收53.11亿元，同比+26.65%，归母净利润3.41亿元，同比+18.98%，毛利率为18.89%，同比-2.87pct，净利率为6.48%，同比-0.42pct，2025年上半年公司业绩维持了高速增长的表现，我们判断主要由于汽车电子等新量产产品类持续放量。

5. 分单季度看，2025Q2公司实现营收28.22亿元，同比+28.10%，环比+13.36%，归母净利润1.86亿元，同比+28.52%，环比+19.57%；毛利率为19.50%，同比-2.44pct，环比+1.32pct，净利率为6.59%，同比+0.02pct，环比+0.34pct，公司盈利能力环比显著改善。

6. 汽车电子与精密压铸持续放量，部分产品线持续引领市场。

7. 分产品品类看，上半年汽车电子与精密压铸业务均实现大幅增长，其中汽车电子业务实现营收37.88亿元，同比+23.37%，毛利率16.91%，同比-2.89pct，精密压铸业务实现营收12.92亿元，同比+41.32%，毛利率24.22%，同比-1.51pct。

8. 在部分产品品类上公司持续领跑市场，根据第三方统计数据，上半年公司HUD产品市占率继续位列国内第一名，车载无线充电产品市占率继续位列国内第一名，全球市场占有率提升至第二名。

9. 订单开拓成果显著，VPD等新产品率先实现量产。

10. 上半年公司汽车电子新开拓订单继续增长，其中屏显示类、数字声学、电子后视镜、车载无线充电、精密运动机构等产品订单额大幅增加。

11. 在新产品方面，公司加速技术升级、产品迭代，提升用户体验，公司整合车载屏幕显示及HUD光学显示等技术优势，在国内率先推出VPD产品，产品引领市场并实现全球首家量产，目前该产品已搭载小米汽车实现全球首家量产，并有多个国内外车企竞标项目推进中。

12. 风险提示。

13. 汽车行业景气度下行；原材料价格大幅波动；电子产品价格下降的风险；新客户项目进度不达预期；新业务技术研发及客户开拓不达预期。