国联民生证券-盛业-6069.HK-利润维持高增，平台化转型成效显著

“精选摘要：企合资方面，2025H1公司应占联营公司损益达到7899万元，同比+94.08%，主要系前期对多个国企合资企业增资后其展业能力明显增长。电商方面，公司已与六家头部电商平台合作。截至2025H1末，公司电商资金累计撮合规模超28亿元，同比增长超8倍。后续合资企业、跨境电商、机器人等有望持续贡。”

1. 事件盛业发布2025年半年业绩，2025H1公司实现营业总收入4.28亿元，同比-14.70%，增速较2024年-14.82pct；实现归母净利润2.00亿元，同比+28.66%，增速较2024年-13.07pct；年化ROE为10.51%，较2024年+1.00pct。

2. 平台化转型快速推进，科技平台服务收入保持高增公司自2022年推进平台化转型以来，公司平台科技服务收入快速增长。

3. 从公司收入结构来看，2025H1公司主营业务收入中数字金融解决方案、平台科技服务收入分别为1.94、2.11亿元，同比分别-29.46%、+36.98%。

4. 数字金融解决方案收入明显下降，主要系平台化转型下公司逐步减少自有资金放款。

5. 2025H1公司自有资金放款供应链资产日均余额为40.05亿元，同比-35.79%。

6. 从收益水平来看，根据我们测算，2025H1公司自有资金收益率约为8.45%，较2024年+6bp。

7. 资金成本明显改善支撑利润高增从营业支出来看，2025H1公司营业支出2.36亿元，同比-25.17%。

8. 其中融资成本为1.23亿元，同比-33.88%。

9. 融资成本大幅改善，主要系量价双重推动。

10. 从量来看，2025H1公司借款日均余额为46.36亿元，同比-22.36%。

11. 借款日均余额减少，主要系公司平台化转型过程中自有资金放款规模下滑，2025H1公司平台撮合业务规模占比约88%。

12. 从价来看，2025H1公司资金成本率为5.29%，较2024年-78bp。

13. 联营公司业绩贡献提升，多个利润增长点发力国企合资方面，2025H1公司应占联营公司损益达到7899万元，同比+94.08%，主要系前期对多个国企合资企业增资后其展业能力明显增长。

14. 电商方面，公司已与六家头部电商平台合作。

15. 截至2025H1末，公司电商资金累计撮合规模超28亿元，同比增长超8倍。

16. 后续合资企业、跨境电商、机器人等有望持续贡献增量利润。

17. 投资建议：维持“买入”评级我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为11.71、13.39、15.41亿元，同比增速分别为11.64%、14.36%、15.02%，3年CAGR为13.67%。

18. 2025-2027年归母净利润分别为5.00、6.36、8.06亿元，同比增速分别为31.49%、27.20%、26.70%，3年CAGR为28.44%。

19. 考虑到公司稳定币、机器人、跨境电商等方面逐步发力，业绩有望维持高增，故维持“买入”评级。

20. 风险提示：新业务开拓不及预期，行业竞争加剧，资产质量恶化。