华西证券-东方财富-300059-2025年中报点评：证券交易大增基金销售稳增，交投活跃业绩弹性可期

“精选摘要：;ROE为6.69%，同比+1.17pct。分析判断:证券交易高增基金代销稳增，证券投资收入下滑公司手续费及佣金收入、利息净收入分别同比+61%、+39%；营业收入（主要为基金代销业务）同比+4%；投资收益+公允价值变动同比降15%，其他收益（主要是与日常活动相关的政府补助）增60%。销售。”

1. 事件概述公司公布2025年中报，营业总收入68.6亿元，同比+39%；归母净利润为55.7亿元，同比+37%;ROE为6.69%，同比+1.17pct。

2. 分析判断:证券交易高增基金代销稳增，证券投资收入下滑公司手续费及佣金收入、利息净收入分别同比+61%、+39%；营业收入（主要为基金代销业务）同比+4%；投资收益+公允价值变动同比降15%，其他收益（主要是与日常活动相关的政府补助）增60%。

3. 销售费用、管理费用与研发费用分别同比-7%、+6%、-10%，利润率64.9%，同比+5.1pct。

4. 收入结构来看，手续费及佣金收入、营业收入、利息收入、证券自营收入占比基本稳定，25H1占比分别45%、18%、17%、16%。

5. 交易市占率、融资业务市占率有所提升报告期Wind全A日均股票交易金额13902亿元，同比+61%。

6. 公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比+61%至38.5亿元。

7. 股基交易市占率同比提升，25H1公司市占率4.25%，较去年同期提升0.248pct。

8. 报告期市场两融日均余额1.84亿元，同比+20%。

9. 公司利息净收入同比+39%至14.3亿元。

10. 公司融出资金的市占率持续提升，截至25H1公司融出资金市占率3.17%，同比+0.16pct。

11. 市场保有、新发基金同比提升，公司基金代销收入同比小增据Wind数据我们统计，25H1市场偏股类基金月均保有规模8.1万亿元，同比+22%；新发偏股类基金份额2614亿份，同比+149%。

12. 截至报告期末公司权益基金保有规模3838亿元，非货币基金的销售规模6260亿元。

13. 公司25H1营业收入（主要由基金业务收入构成）同比+4%至15.8亿元。

14. 东方财富代销收入表现逊于行业水平，预计主因第三方平台在ETF发展中的优势减弱，叠加代销费率下滑。

15. 随着市场活跃度提升及赚钱效应显现，场外基金若能重拾公司特定优势，其潜力有望释放。

16. 证券投资规模增加，收益率下滑报告期末公司金融资产规模达到1163.2亿元，同比+28%，证券投资收入（投资收益+公允价值变动）同比-15%至13.9亿元。

17. 报告期年化投资收益率2.73%，同比-1.20pct。

18. 销售费用、研发费用同比下降，管理费用提升报告期销售费用同比-7%至1.4亿元，研发费用同比-10%至5.0亿元。

19. 管理费用同比+6%至12.2亿元。

20. 报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））为64.9%，同比+5.1pct。

21. 投资建议基于公司加杠杆高于我们预期，自营收益率低于我们预期，我们微调公司2025-2027年营业总收入155.9/185.1/212.4亿元的预测至153.4/177.8/196.2亿元；调整2025-2027年EPS0.79/0.96/1.11元的预测至0.81/0.97/1.14元,对应2025年8月15日26.76元/股收盘价，PE分别为33.1/27.7/23.6倍。

22. 我们看好资本市场大发展，同时看好公司在互联网券商及财富管理以及金融AI方面的突出优势，维持“买入”评级。

23. 风险提示市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期、基金代销尾随佣金比例下调超预期。