华西证券-传媒行业：影视行业或迎“游戏版号放开”式修复窗口

“精选摘要：动新业务现金周转加速；2）短剧已经从边缘内容演变为主流增量方向，若头部微短剧能够增加曝光，未来有望形成更加成熟的产业链；3）参考前文“通知”对精品内容的支持，我们认为题材有望百花齐放，驱动广告收入修复，持续带动新消费业态，如谷子经济、文旅融合等。我们判断，影视行业正站在供给修复和信心回暖的。”

1. 监管导向明确，影视行业获政策支持2025年初，国务院办公厅印发《关于推动文化高质量发展的若干经济政策》的通知（下称“通知”），文件明确强调要推动文化领域精品创作，特别包括影视、动漫等重点内容创作。

2. 我们认为，此前在行业常态化监管环境下，有关部门对价值观导向做出了有力引导，随着不良内容陆续出清，后续方向正在逐渐转向扶持精品、鼓励供给。

3. 我们判断，未来行业规范将更多趋向于呵护、包容，对优质内容生产的支持力度提升，影视行业整体环境有望改善，信心恢复、供给修复在即。

4. 游戏行业强劲复苏，验证内容赛道的政策弹性以游戏行业为例，版号监管的放宽显著提振业绩。

5. 2023年起版号监管口径放宽，全年游戏版号发放数量同比翻倍，2024年至今，版号月发放数量稳定在百款以上，多款国产及进口重磅精品游落地。

6. 供给恢复路径通过产品落地转化为业绩表现，我们参考申万游戏行业整体净利润增长率，2024年全年同比增长472%，高基数背景下，2025年中报同比增长191%。

7. 我们认为，游戏行业的修复路径证明，内容产业对监管环境的边际变化高度敏感，一旦政策转暖，项目落地速度和产品供给都能快速释放，并在短期内传导至财务表现。

8. 其中，影视行业属于内容供给强驱动型产业，若审批效率提升、题材空间扩大、放开地区限制，修复路径或将复制游戏行业的触底反弹。

9. 影视行业或正处于新一轮修复起点我们认为，若政策导向如期改善，影视板块正处于2022年底游戏版号放开的转折点阶段。

10. 随着政策边际改善，展望后续，1）行业商业模式有望逐步改善，优质长剧项目有望加快推出，行业大剧供给有可能逐步恢复，从而加速去库存，推动新业务现金周转加速；2）短剧已经从边缘内容演变为主流增量方向，若头部微短剧能够增加曝光，未来有望形成更加成熟的产业链；3）参考前文“通知”对精品内容的支持，我们认为题材有望百花齐放，驱动广告收入修复，持续带动新消费业态，如谷子经济、文旅融合等。

11. 我们判断，影视行业正站在供给修复和信心回暖的交汇点上，有望带动整个内容行业进入“供给逐步恢复—观众需求释放—业绩改善—估值修复”的良性循环。

12. 投资建议:政策导向边际改善，行业处于估值与基本面双修复的起点，影视行业有望复刻“游戏版号放开式”的修复逻辑。

13. 当前建议重点关注具备内容产能、产业化能力和平台优势的标的，受益标的包括华策影视、芒果超媒、爱奇艺、B站、阅文集团、慈文传媒、华智数媒、东望时代。

14. 风险提示政策落地不及预期风险；产品节奏不及预期风险。