国金证券-耐用消费产业研究行业周报：社零增速初现基本面压力，出海与红利+提供超额机遇

“精选摘要：较优，头部两轮环比呈现加速趋势，传统龙头标的回调后配置价值凸显。⑥轻工个护（略有承压）：短期个护板块线上渠道价格战加剧（量增价减），M7卫生巾/牙膏线上GMV+5%/24%，建议聚焦：1）具备持续差异新品成长周期驱动；2）线下开拓能力稀缺带动中期份额提升超预期。⑦宠物（略有承压）：边际关注。”

1. 消费中观策略&投资建议自上而下分析，7月社零数据已公布，从总量和分项看体现出消费整体大盘体现出增速回落压力，从部分披露中报的内需新消费公司景气度上行幅度趋缓以及竞争加剧导致ROI有所下降，服务类消费与部分功能价值或情绪价值凸显的细分行业仍体现出较强韧性，反而出海赛道涌现更多景气性alpha成长机会值得重视，较多出口公司提示2021年海外宅经济相关品类已经开始在2025年开始进入换新周期，新景气周期值得重视。

2. 当前重要的保险增量资金较多已完成年内收益率牧宝，对于2026年机会布局会围绕着红利+逐步扩圈配置，部分消费类资产因现金流好且部分竞争格局趋向稳健的行业有望逐步补涨，且预计在Q3末之后宏观经济企稳预期有所加强，10月中下旬开始逐步演绎高低切。

3. 我们依然维持“内需消费配置从alpha到beta，外需消费配置从beta到alpha的观点”。

4. 行业景气跟踪轻工制造：①家居：内销家具类社零7月同比增加20.6%，增幅环比收窄，房地产整体需求尚未显著提振；外销匠心家居越南7月当月集装箱量同比稳步增长17.68%。