方正证券-二季度货币政策执行报告有哪些边际变化？——宏观周论（第5期）

“精选摘要：”到“落实落细”，更强调精准性一是货币政策目标强调落地。报告新增的“落实落细”四字，明确传递出政策重心已从框架宣示转向精准落地，更加注重疏通政策传导机制。二是物价目标信心增强。报告维持强调“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，提出“物价水平温和回升积极因素增多”，未来，统一大市。”

1. 8月15日，中国人民银行发布《2025年第二季度中国货币政策执行报告》，我们对此学习解读如下：政策基调：从“实施”到“落实落细”，更强调精准性一是货币政策目标强调落地。

2. 报告新增的“落实落细”四字，明确传递出政策重心已从框架宣示转向精准落地，更加注重疏通政策传导机制。

3. 二是物价目标信心增强。

4. 报告维持强调“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，提出“物价水平温和回升积极因素增多”，未来，统一大市场建设等反内卷政策与内需扩张已成为推动物价回升的重要路径。

5. 信贷政策：从“宽信用”到“稳信用”，结构优化提速一是信贷政策引导的转变。

6. 一是更着重“稳信用”，政策重心转向信贷投放稳定性和可持续性；二是更加重视“金融总量”，表明央行的关注统计口径更多是直接融资的全口径金融供给。

7. 二是信贷结构的转变。

8. 报告在专栏3中，专门详细阐述了信贷结构的深刻变迁，反映了金融资源正从传统地产基建向新质生产力领域系统转移。

9. 三是提出从供给端发力支持服务消费。

10. 报告专门设立专栏4，系统阐述金融支持促消费的新思路，提出从供给侧发力支持服务消费。

11. 风险防控：强化资金空转防范，重提“金融稳定再贷款”一是资金空转防范强化。

12. 一季度报告删除了“防范资金空转”的表述，而二季度报告则重提并强化该要求，反映央行要求金融机构破除内卷式竞争，挤出虚增空转贷款，更好地满足真实融资需求，同时保持合理的净息差水平，确保金融体系健康性与服务实体经济可持续性的动态平衡。

13. 二是重提金融稳定再贷款，结合“稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域”的表述，显示央行正在完善针对系统性风险的应急处置机制。

14. 三是强化汇率管理，重申三个“坚决”，显示出央行对汇率稳定的高度重视。

15. 政策工具：利率仍有空间，国债操作暂缓一是完善利率市场化机制。

16. 二季度报告在利率政策部分新增“强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用”的表述。

17. 央行将继续通过降低银行负债成本、强化利率政策执行监督等手段，“推动社会综合融资成本下降”。

18. 二是强化直接融资支持。

19. 二季度报告对债券市场的支持重点从国债买卖操作转向科创债券和民企融资，删除了“国债买卖操作”的相关篇幅。

20. 风险提示：经济复苏不及预期；政策力度不及预期；海外市场波动等。