开源证券-山东药玻-600529-公司信息更新报告：业绩短期承压&模制品贡献大，中期分红回报股东

“精选摘要：带来的毛利压力。综合来看，盈利空间虽被需求疲弱压缩，但内部挖潜已部分抵消外部冲击，为后续需求回暖留出了弹性。（2）稳定的现金分红：在利润下滑的背景下，公司仍坚持中期分红1.86亿元，派息比例为50.06%，显示经营现金流质量良好、账面资金充裕。连续稳定的分红既回馈了长期投资者，也传递出管理。”

1. 业绩短期承压&模制品贡献大，中期分红回报股东。

2. 维持“买入”评级公司发布2025年中报。

3. 2025H1公司实现营业收入23.7亿元，同比-8.2%，归母净利润3.7亿元，同比-21.9%，扣非归母净利润3.5亿元，同比-22.0%。

4. 2025Q2公司实现营业收入11.3亿元，环比-8.9%，归母净利润1.5亿元，环比-34.0%，扣非归母净利润1.4亿元，环比-34.3%。

5. 考虑公司业务发展趋势，我们适当下调盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为8.82/9.48/10.34亿元（2025-2026前值为12.37/14.24亿元），同比-6.5%/+7.5%/+9.1%；对应EPS分别为1.33/1.43/1.56元；对应当前股价PE为16.7/15.6/14.3倍。

6. 随着公司中硼硅模制瓶逐步放量，下游需求回暖，业绩有望增长，维持“买入”评级。

7. H1公司盈利承压，中硼硅模制瓶仍是业绩支柱收入结构：从产品端来看，2025H1公司模制瓶系列收入10.2亿元，占全部商品收入的43%，是公司绝对“现金牛”。

8. 棕色瓶系列收入为5.5亿元，占全部商品收入的23.2%。

9. 丁基胶塞收入为1.2亿元，占全部商品收入5.1%。

10. 铝塑盖塑料瓶收入为0.3亿元，占全部商品收入的1.3%。

11. 从区域端来看，2025H1国内收入为16.1亿元，占全部收入的68%，国外收入为7.6亿元，占全部收入的32%，三分之一的收入来自海外，出口仍是重要的增长极。

12. 盈利结构：2025H1公司整体毛利为7.5亿元，同比下降-8.5%；毛利率为31.6%，同比下降-0.8pct。

13. 分产品来看2025H1模制瓶系列毛利为4.5亿元，毛利率为44.1%；棕色瓶系列毛利为1.5亿元，毛利率为27.3%。

14. 盈利高度集中在模制瓶和棕色瓶，二者贡献了绝大部分的利润。

15. 其余商业贸易、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶毛利分别为0.1/0.5/0.1亿元。

16. 成本压降显效、年中分红稳信心（1）成本控制见效：公司持续深化采购管理创新，把大宗原料改为“一物料一策略”精准采购，同时深化精益管理，使营业成本同比下降6.9%，对冲了收入下滑带来的毛利压力。

17. 综合来看，盈利空间虽被需求疲弱压缩，但内部挖潜已部分抵消外部冲击，为后续需求回暖留出了弹性。

18. （2）稳定的现金分红：在利润下滑的背景下，公司仍坚持中期分红1.86亿元，派息比例为50.06%，显示经营现金流质量良好、账面资金充裕。

19. 连续稳定的分红既回馈了长期投资者，也传递出管理层对未来经营恢复的信心。

20. 充裕的现金储备还为后续技改、扩产及并购整合提供了弹药，形成“现金—投入—盈利”的正循环。

21. 风险提示：募投项目进展低于预期；产能消化不及预期；原燃料价格波动超预期。