国联民生证券-隆基绿能-601012-运营提效助力业绩改善，二代BC稳步放量

“精选摘要：载荷、高防火等卓越可靠性能，实现梯队化BC产品布局，有望助力公司形成差异化竞争优势。盈利预测及评级光伏行业竞争加剧持续，短期内上游材料价格波动较大，公司业绩短期承压，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为698.6/882.5/994.2亿元，同比增速分别为-15.4%/26.3%。”

1. 事件2025年8月22日，隆基绿能发布2025年半年报，公司2025H1实现营业收入328.1亿元，同比减少14.8%，实现归母净利润-25.7亿元，上年同期为-52.3亿元，主要系运营提效促进销售费用、管理费用大幅下降、资产减值损失的大幅减少所致，实现销售毛利率-0.8%，同比下降8.5pct；其中2025Q2实现营业收入191.6亿元，同比减少8.1%，环比增长40.3%，实现归母净利润-11.3亿元，同环比均亏损收窄，实现销售毛利率1.6%，同比下降5.0pct，环比提升5.8pct。

2. 光伏主营业务运营稳健，二代N型BC组件放量公司主营光伏产品出货规模维持稳定增长。

3. 2025H1公司组件产品出货39.6GW，同比增长26.3%，硅片出货52.1GW，同比增长17.2%，其中硅片对外销量达24.7GW，同比增长12.6%。

4. 2025H1公司HPBC2.0先进N型产能稳步爬坡，出货规模约4GW，公司预计2025年底HPBC2.0电池高效产能占比有望超过60%。

5. 完善BC产品矩阵，形成差异化竞争优势公司以N型BC组件产品为核心，布局“场景化+差异化”的全矩阵产品解决方案，2025H1公司HPBC2.0量产组件转换效率达24.8%，签单量快速增长。

6. 面向高端分布式市场，公司融合HIT高质量钝化与BC工艺，成功量产HIBC（高低温复合钝化背接触技术）组件，2382mm×1134mm主流尺寸实现组件功率700W+，效率达25.9%，处于行业领先水平，并兼具抗水汽、耐高温、耐腐蚀、高载荷、高防火等卓越可靠性能，实现梯队化BC产品布局，有望助力公司形成差异化竞争优势。

7. 盈利预测及评级光伏行业竞争加剧持续，短期内上游材料价格波动较大，公司业绩短期承压，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为698.6/882.5/994.2亿元，同比增速分别为-15.4%/26.3%/12.7%；归母净利润分别为-33.8/27.8/59.1亿元，同比增速分别为亏损收窄/扭亏为盈/112.9%。

8. EPS分别为-0.45/0.37/0.78元。

9. 公司BC先进产能量产进度处于行业领先水平，随着产能爬坡放量，有望结构性改善组件业务盈利水平，维持“买入”评级。

10. 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。