财通证券-科顺股份-300737-需求继续承压，毛利有所修复

“精选摘要：目，高毛利的零售占比有所提升，同时原材料沥青成本下降2.18%。销售/管理/研发费用率为8.23%/4.98%/4.02%，分别同比+0.30/+0.61/+0.53pct，系收入下降费用摊薄效应减弱，且研发费用、管理费用向技术升级（推动产品迭代）等核心领域适度倾斜；资产及信用减值损失率4。”

1. 事件：1H2025年营收32.20亿元同降7.23%；归母净利润0.47亿元同降49.98%。

2. 2Q2025营收18.25亿元同降8.10%；归母净利润0.06亿元同降84.32%。

3. 中期分红0.55亿元，股利支付率137%，股息率0.94%。

4. 需求收缩收入承压，工程业务主动收紧：1H2025收入同降系1）国内工程建设项目减少，防水市场优质需求减少2）主动调整业务布局，收紧信用政策，加强客户风险前置管理。

5. 分产品，防水卷材/防水涂料/施工分别实现收入16.46/8.73/5.57亿元，同比-9.79%/-9.15%/+2.36%，零售业务持续扩张，工建业务维持谨慎稳健。

6. 结构优化、成本下行毛利率提升，费用率提升影响净利：1H2025整体毛利率为24.68%同增1.23pct，主要系公司开发高端市场和优质项目，高毛利的零售占比有所提升，同时原材料沥青成本下降2.18%。

7. 销售/管理/研发费用率为8.23%/4.98%/4.02%，分别同比+0.30/+0.61/+0.53pct，系收入下降费用摊薄效应减弱，且研发费用、管理费用向技术升级（推动产品迭代）等核心领域适度倾斜；资产及信用减值损失率4.74%同增0.81pct。

8. 需求下行、费用率提升，归母净利率1.46%同降1.25pct。

9. 经营现金流-5.61亿元同比改善8.70亿元，系加强货款回收，优化供应商付款方式减少采购现金支出；收现比96.8%同增4.3pct，付现比124.9%同降20.7pct。

10. 投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润为0.93/1.83/2.64亿元，同比增速112.09%/96.30%/44.03%，EPS为0.08/0.17/0.24元，最新收盘价对应3年PE为63.18x/32.18x/22.35x，维持“增持”评级。

11. 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。