财通证券-劲仔食品-003000-鱼制品基本盘稳固，盈利能力阶段性承压

“精选摘要：25分别实现毛利率和净利率29.45%/10.02%，同比0.95pcts/-2.82pcts；Q2分别实现毛利率和净利率28.93%/8.42%，同比-1.83pcts/-3.55pcts。费用端，1H2025实现销售/管理/研发/财务费用率分别为13.81%/4.32%/2.30%/-。”

1. 事件：公司发布2025年中报，1H2025实现收入11.24亿元，同比-0.50%；归母净利润1.12亿元，同比-21.86%。

2. 其中Q2实现收入5.28亿元，同比-10.37%；归母净利润0.44亿元，同比-36.27%。

3. 收入端：分产品来看，1H2025鱼制品实现收入7.57亿元，同比+7.61%；禽类制品实现收入1.96亿元，同比-24.00%；豆制品实现收入1.15亿元，同比+3.61%。

4. 休闲鱼制品、豆制品稳健增长，禽类制品受到行业需求波动、春节错峰、渠道变革等因素影响，阶段性承压。

5. 分渠道来看，1H2025经销实现收入7.92亿元，同比-9.25%；直销实现收入3.32亿元，同比+29.24%；线上实现收入1.85亿元，同比-6.82%。

6. 线下拓展顺利，量贩增速相对较快，流通、KA等现代渠道稳定；线上渠道同比下滑，主要为社区团购渠道影响。

7. 利润端：公司1H2025分别实现毛利率和净利率29.45%/10.02%，同比0.95pcts/-2.82pcts；Q2分别实现毛利率和净利率28.93%/8.42%，同比-1.83pcts/-3.55pcts。

8. 费用端，1H2025实现销售/管理/研发/财务费用率分别为13.81%/4.32%/2.30%/-0.37%，同比+1.23pcts/+0.69pcts/+0.36pcts/+0.61pcts。

9. Q2实现销售/管理/研发/财务费用率分别为14.32%/4.64%/2.65%/-0.37%，同比+2.23pcts/+1.23pcts/+0.61pcts/+0.14pcts，销售费用率提升主要系公司增加电商渠道新媒体推广服务费。

10. 投资建议：公司内部调整和外部环境错配，但我们认为伴随公司渠道和产品逐步调整到位，后续新品新渠道有望贡献业绩弹性。

11. 预计公司2025-2027年实现营业收入25.36/27.58/30.23亿元，归母净利润2.45/3.33/3.84亿元。

12. 对应PE分别为23.3/17.1/14.8倍，维持“买入”评级。

13. 风险提示：新品增长不及预期；原料价格波动超预期；食品安全风险。