财通证券-中国建筑-601668-业绩稳中略增，经营现金流同比改善

“精选摘要：货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为3768.3/13515.7/9249.7/3527.2亿元，较年初变动17.97%/11.01%/9.56%/1.84%。投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润477.55/493.10/514.62亿元。对应PE分。”

1. 事件：公司公告1H2025实现营收11083.07亿元同降3.17%；归母净利润304.04亿元同增3.24%；实现扣非归母净利润274.98亿元同增2.04%。

2. 其中，Q2单季营业收入为5529.65亿元同降7.11%；归母净利润153.91亿元同增5.94%；扣非后归母净利润126.48亿元同增3.58%。

3. 经营结构继续调整，市政、能源、水利等板块支撑基建新签增速。

4. 收入端来看，1H2025公司房建、基建、房开、设计业务分别实现收入6963.76/2734.28/1318.84/49.36亿元，同比-7.10%/1.50%/13.30%/-9.00%；分别实现毛利率7.30%/10.20%/16.00%/16.20%，同比0.40pct/持平/-3.40pct/-0.80pct。

5. 订单情况来看，公司1H2025建筑业实现新签23265亿元同增1.7%。

6. 分业务看，公司房建、基建、设计分别实现新签14964/8237/64亿元，分别同比-2.30%/10.00%/-11.10%，房建业务中工业厂房实现新签4522亿元同增16.2%；基建业务中，公司抢抓领域结构性机遇，进一步塑强竞争优势。

7. 能源、市政、水利水运领域新签保持快速增长，分别实现新签3501/1580/365亿元，分别同增34.20%/43.80%/31.40%。

8. 净利润率有所提升，经营性现金流净流出减少。

9. 公司1H2025销售毛利率为9.43%同降0.02pct；期间费用率4.26%同增0.04pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.37%/3.09%/0.80%，同比变动0.05pct/0.07pct/-0.08pct；资产及信用减值损失率0.69%同降0.11pct；归母净利率2.74%同增0.17pct；公司1H2025经营性活动现金流净流出828.31亿元，较上年同期少流出259.39亿元；收现比93.65%同增6.15pct；付现比102.67%同增5.42pct；截至1H2025公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为3768.3/13515.7/9249.7/3527.2亿元，较年初变动17.97%/11.01%/9.56%/1.84%。

10. 投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润477.55/493.10/514.62亿元。

11. 对应PE分别为4.81/4.66/4.46倍，维持“增持”评级。

12. 风险提示：政策推进不及预期、原材料价格波动风险、新业务拓展不及预期。