东方证券-钢研高纳-300034-产品价格波动影响中报利润表现，看好行业需求回暖后公司基本面反转

“精选摘要：目前处于新老型号交替过程中，新型号转批产价格调整导致的利润率下降会随着规模效应的释放而逐步回升。上半年完成定增，大股东全额认购，有利于公司流动性水平的提升并为承接下游需求释放做好准备。报告期公司完成向控股股东中国钢研定向增发股票2182万股，募集资金总额2.80亿元，新增股份于3月20日上。”

1. 核心观点事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收18.17亿元（+5.07%），归母净利润0.64亿元（-64.52%）。

2. 产品价格波动影响利润表现，新型号规模效应释放后盈利水平有望好转。

3. 上半年公司利润端增速明显不及收入端，主要受毛利率下降的影响。

4. 报告期公司综合毛利率24.05%，同比下降7.85pct，其中新型高温合金制品和变形高温合金制品下降较多，分别同比下降58.35pct和8.53pct。

5. 根据公司中报，公司应最终客户要求，随着部分产品转批产，需要进行阶梯降价；在此影响下，部分新签订单需要重新谈价，价格降低影响了利润率。

6. 我们认为行业目前处于新老型号交替过程中，新型号转批产价格调整导致的利润率下降会随着规模效应的释放而逐步回升。

7. 上半年完成定增，大股东全额认购，有利于公司流动性水平的提升并为承接下游需求释放做好准备。

8. 报告期公司完成向控股股东中国钢研定向增发股票2182万股，募集资金总额2.80亿元，新增股份于3月20日上市。

9. 2024年公司全年现金净流入3.00亿元，同比减少2.76亿元；2024年末短期借款3.62亿元，同比增长1.06亿元，说明定增前公司现金流较为紧张。

10. 我们认为本次定增募集资金有利于公司资本结构的改善和流动性水平的上升，将为上市公司在业务布局、财务状况、长期战略等多个方面夯实基础，为实现可持续高质量发展创造良好条件。

11. 卡位航发新型高温合金及关键零件，有望伴随航发新型号放量启动新一轮高增长。

12. 公司是粉末高温合金领域的重要研发和生产基地，在金属间化合物领域保持领先优势，ODS合金解决了篦齿环供应瓶颈问题，建立了我国第一条完整产线并在民用领域开展推广应用。

13. 我们预计伴随新型航发的批产，新型高温合金零件的应用渗透率将大幅提升。

14. 公司作为该领域龙头，有望充分受益并启动新一轮高增长。

15. 盈利预测与投资建议考虑到产品价格波动，调整25、26年EPS为0.25、0.44元（前值为0.70、0.90元），新增27年EPS为0.53元，参考可比公司26年44倍PE，给予目标价19.36元，维持买入评级。

16. 风险提示产品价格下降风险；下游需求不及预期。