东吴证券-中闽能源-600163-2025年半年报点评：福建风电业绩稳定，拟投资建设福建海风长乐B

“精选摘要：辅助工程等，总投资估算值为11.77亿元，预计年上网电量约456.542GWh，预计年等效满负荷小时数4004.8h，测算资本金内部收益率为5.03%。项目建成后能够提高公司海上风电装机规模，为公司形成新的利润增长点。福建海风空间广阔，集团资产加速注入。截至2025/6/30，公司控股装机。”

1. 投资要点事件：公司公告2025年半年报。

2. 福建省外电量下滑影响业绩释放。

3. 2025H1公司实现营业收入7.94亿元，同减2.95%；归母净利润3.14亿元，同减8.07%；扣非归母净利润3.02亿元，同减7.05%。

4. 2025年上半年，公司福建省区域风电项目发电量较上年同期略有上升，但由于新疆哈密与黑龙江区域限电率上升，导致公司整体发电量与上网电量较上年同期略有下降。

5. 此外，25H1净利润减少主要为所得税费用同比增加所致，所得税费用0.97亿，同增64.31%，主要为报告期部分下属公司全额征收企业所得税所致。

6. 2025H1福建风电上网电量同增2.7%。

7. 2025H1公司合计上网电量13.7亿千瓦时，同比-0.7%，其中福建风电12.5亿千瓦时，同比+2.7%，黑龙江风电0.9亿千瓦时，同比-28.9%，黑龙江生物质0.2亿千瓦时，同比11.5%，新疆光伏0.1亿千瓦时，同比-35.7%。

8. 其中，25Q2公司上网电量4.90亿千瓦时，同比-18%；其中，福建风电4.32亿千瓦时，同比19%，黑龙江风电0.41亿千瓦时，同比-20%，黑龙江生物质0.13亿千瓦时，同比+63%，新疆光伏357万千瓦时，同比-55%。

9. 福建核心项目净利稳定，省外项目净利下降。

10. 2025H1公司福建陆风净利润1.83亿元，同比+11.7%；其中，福清风电/连江风电/平潭风电/平潭新能源净利润分别为0.80/0.19/0.56/0.28亿元，同比分别变动+3.5%/+56.2%/+39.7%/-18.6%。

11. 公司福建海风净利润2.22亿元，同比3.5%；黑龙江陆风净利润-87万元，同比-131.2%；黑龙江生物质净利润-0.15亿元，同比+12.7%；新疆光伏净利润-256万元。

12. 投资长乐B区海上风电场，风电业务将显著扩张。

13. 2025年8月26日，公司董事会临时会议表决通过《关于投资建设长乐B区（调整）海上风电场项目的议案》。

14. 项目建设总装机容量114MW，建设内容包括海上风电机组、陆上集控站、35千伏场内海缆敷设、控制保护和辅助工程等，总投资估算值为11.77亿元，预计年上网电量约456.542GWh，预计年等效满负荷小时数4004.8h，测算资本金内部收益率为5.03%。

15. 项目建成后能够提高公司海上风电装机规模，为公司形成新的利润增长点。

16. 福建海风空间广阔，集团资产加速注入。

17. 截至2025/6/30，公司控股装机容量为95.73万千瓦，风电90.73万千瓦（陆风61.13万千瓦，海风29.6万千瓦），规模同比持平。

18. 2025年上半年，公司推进福建省内在建海上风电项目、光伏项目和集中统一送出工程项目前期工作，同时稳步推进老旧风场设备改造工作。

19. 公司控股股东福建省级国有资本投资公司承诺在闽投海电（莆田平海湾海上风电场三期项目）、宁德闽投（宁德霞浦海上风电场（A、C）区项目）、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电场（B区）项目）等海电资产符合一定条件后与上市公司协商，启动资产注入程序。

20. 盈利预测与投资评级：考虑2025年抽蓄资产注入，我们维持2025-2027年预测归母净利润9.2/10.0/10.4亿元，2025-2027年PE为11.2/10.3/9.9倍（2025/8/27），维持“买入”评级。

21. 风险提示：项目建设不及预期，电改推进下电价波动，项目竞争加剧。