海通国际-巨子生物-2367.HK-25H1营收与利润实现双增长，各运营费率均下降

“精选摘要：分研发项目进入成果转化阶段。研发费用率对应为1.32%，同比下降0.59pct。公司指引Q3运营费率相较25H1保持稳定的，25H2营销主要围绕品牌建设、核心单品推广和双十一营销资源。公司25H1经营利润为13.6亿元，同比增长25.1%；对应经营利润率为43.7%，同比增长0.9pct。。”

1. 事件：巨子生物发布25H1业绩报告并举行业绩会。

2. 25H1可复美可丽金两大核心品牌营收双增，功能性护肤品成为公司核心增长引擎。

3. 公司25H1营收为31.1亿元，同比增长22.5%；其中公司两大核心品牌可复美和可丽金的营收分别为25.4亿元和5.0亿元，分别同比增长22.7%和26.9%，占总收入的81.7%和16.2%。

4. 按照渠道来划分，直销渠道营收为23.3亿元，同比增长26.5%，占总营收的74.7%；经销商渠道的营收为7.9亿元，同比增长12.1%，占总营收的25.3%。

5. 直销渠道中，线上DTC店铺收入18.2亿元，同比增长13.3%；电商平台线上直销营收为3.9亿元，同比增长133.6%；线下直营渠道营收为1.2亿元，同比增长74.3%，主要由于公司扩大化妆品连锁店、商超及线下直营客户门店数量，加强门店营销活动和人员培训。

6. 按照产品品类划分，医用敷料25H1营收为6.9亿元，同比增长17.1%，占总营收的22.3%；功效护肤品25H1营收为24.1亿元，同比增长24.2%，占总营收的77.4%，成为公司核心增长引擎；保健食品及其他25H1营收为0.1亿元，同比增长16.3%。

7. 各运营费率同比均下降，经营利润率+0.9pct，归母净利润率-0.7pct。

8. 公司25H1毛利润为25.4亿元，同比增长21.5%；对应毛利率为81.7%，同比下降0.7pct，主要受产品品类结构扩充影响，公司指引2025全年毛利率将保持稳定。

9. 运营费用方面，销售费用为10.6亿元，同比增长18.7%，主要由于加大品牌建设和营销推广投入。

10. 25H1销售费用率对应为34%，同比下降1.1pct，为下半年留出充裕的营销费用。

11. 管理费用为0.8亿元，同比增长26.3%，主要由于管理人员扩充导致薪酬开支上升和数字化升级投入增加。

12. 管理费用率对应为2.6%，同比基本持平，下降0.1pct。

13. 研发费用为0.4亿元，同比下降15.5%，主要由于股权激励费用减少以及部分研发项目进入成果转化阶段。

14. 研发费用率对应为1.32%，同比下降0.59pct。

15. 公司指引Q3运营费率相较25H1保持稳定的，25H2营销主要围绕品牌建设、核心单品推广和双十一营销资源。

16. 公司25H1经营利润为13.6亿元，同比增长25.1%；对应经营利润率为43.7%，同比增长0.9pct。

17. 25H1归母净利润为11.8亿元，同比增长20.2%；对应归母净利率为38.0%，同比下降0.7pct；经调整后净利润为12.1亿元，同比增长17.4%，对应调整净利率为38.7%，同比下降1.7pct。

18. 产品及研发方面，公司明星单品持续升级的同时不断推出新品。

19. 截至2024年6月30日，公司共有超过140项产品SKU；目前在研产品也超过140项。

20. 可复美目前拥有医疗器械系列和五大功效护肤品系列；其中医疗器械系列产品稳健增长，椭圆敷料、械品乳、械品次抛在2025年618活动中表现优异。

21. 可复美胶原棒2.0版本添加专有重组IV型胶原蛋白、专注屏障修复，三甲临床研究中心试验显示其舒缓修护保湿功效优异；在618期间表现优异，新客占比超60%，拉新能力良好。

22. 可复美25H1推出帧域密修系列，针对医美人群的项目后皮肤热损伤修复，缩短医美项目后的恢复周期。

23. 可丽金品牌同样持续迭代明星单品，嘭嘭次抛新包装亮相，胶原大魔王升级至3.0版本，618各平台表现优秀。

24. 公司25H1新增19项专利，获得增发护发领域的XVII型重组人胶原蛋白及美白领域的I型胶原蛋白等重要专利授权。

25. 重组胶原蛋白分子库数量超50种，为中长期产业化开发提供充足准备。

26. 渠道方面，线上提升自播占比减少对单一达人的依赖，线下积极出海、拓展免税渠道。

27. 公司产品目前已进入约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所、13万+家连锁药房门店以及6000多家化妆品连锁店和连锁超市门店。

28. 公司深化公益院线学术推广强化品牌专业形象，通过4D院线和诊所的活动加强合作，在连锁药店拓展医疗器械产品。

29. 线上渠道方面，公司自播能力显著提升，头部达人如李佳琦、孙坚等7月-8月已恢复正常直播，同时中腰部达人矩阵日益丰富，未来将精细化运营，减少对单一主播依赖。

30. 7-8月为美妆行业达人淡季，9-10月将进入双十一预热与爆发期，公司计划与其他头部、超头部抖音及天猫达人进行直播安排，形式包括达人进品牌直播间、达人混场、达人专场等，品牌方将根据达人风格共创精准内容，传递产品与品牌价值。

31. 线下渠道方面，公司在线下购物中心开设了24家品牌零售店，入驻马来西亚屈臣氏，未来将进入更多高质量国家和市场。

32. 公司的帧域密修和胶原修护系列于2025年8月正式进驻全国多家商场的丝芙兰门店，借助高端美妆零售场景触达更广泛的消费群体。

33. 同时，公司积极拓展免税渠道，已在三亚海棠湾免税区和韩国首尔新罗免税店完成业务布局。

34. 风险:全球经济增长高/低于预期；关税幅度高/低于预期，市场竞争加剧/减轻风险。