西部证券-湘财股份-600095-2025年中报点评：业绩高增，期待吸并大智慧后协同效应发挥

“精选摘要：元，其中股票、债券、基金较年初分别增长20.9%、92.8%、66.8%至7.26、26.21和37.73亿元。公司公告换股吸并大智慧，预计交易完成后“流量+牌照”带来协同效应，看好公司整合后协同效应的发挥和盈利提升。在不考虑并表大智慧情况下，我们预计公司2025年归母净利润为4.06亿元。”

1. 事件：湘财股份发布2025年中报，业绩符合预期。

2. 收入端，2025H1公司分别实现营业总收入和归母净利润11.44和1.42亿元，同比变动+4.63%和+93.12%；25Q2实现营业总收入和归母净利润5.23和0.92亿元，同比分别+3.69%和扭亏，环比分别-15.81%和+88.03%；2025H1公司加权平均ROE同比+0.58pct至1.19%。

3. 成本端，2025H1公司营业总成本同比下降8.22%，主要系营业成本和利息支出分别下降36.76%和18.91%，管理费用小幅增加。

4. 证券业务收入高增助推公司营业总收入增长。

5. 从收入结构来看，2025H1公司营业收入、利息收入、手续费及佣金收入分别实现2.07、4.21和5.16亿元，同比分别-34.25%、-4.5%和+52.73%，其中营业收入为湘财股份实业子公司经营所产生，上半年营业收入下降主要系公司主动减少了贸易收入。

6. 利息收入和手续费及佣金收入主要系公司全资子公司湘财证券所产生，其中利息收入下降主要由于湘财证券保证金和其他债券利息收入下降，但2025上半年公司两融规模同比增长26.21%至72.09亿元，市占率为0.39%稳步提升。

7. 市场成交活跃推动公司手续费及佣金收入高速增长，2025年上半年，湘财证券经纪业务实现收入4.45亿元，同比增长45.18%，营业利润1.00亿元，同比增长359.15%。

8. 投资相关收益下降，增配金融资产。

9. 2025上半年公司投资收益+公允价值变动损益合计同比下降25.27%至1.55亿元，主要系所持金融资产公允价值变动影响；报告期内参股公司大智慧大幅减亏，带来一定投资收益增加。

10. 截至2025上半年末，公司TPL规模较年初增长61%至80.16亿元，其中股票、债券、基金较年初分别增长20.9%、92.8%、66.8%至7.26、26.21和37.73亿元。

11. 公司公告换股吸并大智慧，预计交易完成后“流量+牌照”带来协同效应，看好公司整合后协同效应的发挥和盈利提升。

12. 在不考虑并表大智慧情况下，我们预计公司2025年归母净利润为4.06亿元，同比+272.3%，2025年8月28日收盘价对应PB分别1.9倍，维持“增持”评级。

13. 风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。