华创证券-爱柯迪-600933-2025年中报点评：2Q业绩超预期，期待机器人业务拓展

“精选摘要：+。2）中大件主动转型显成效。电动化催生大吨位压铸等新赛道，2024年内公司2000T以上大型模具自制能力有了较大提升；第50万台五合一电驱壳体下线标志3000T以上产品规模化量产能力处在行业头部水平。1H25公司单件8kg以上的大件产品营收占比达到15%。3）机器人领域寻求突破。公司20。”

1. 事项：公司发布2025年中报，上半年营收34.5亿元、同比+6%，归母净利5.73亿元、同比+27%，扣非归母净利5.53亿元、同比+32%。

2. 评论：2Q25营收符合预期，正常季节性波动增长。

3. 2Q25公司营收17.8亿元、同环比+11%/+7%，对应国内乘用车批发同环比+13%/+11%，北美+2%/+8%，欧洲-4%/+3%，基本符合行业季节性波动。

4. 2Q25业绩超预期，剔除汇兑后盈利水平继续提升。

5. 2Q25公司实现归母净利3.16亿元、同环比+45%/+23%，净利率18.3%、同环比+4.2PP/+2.7PP，扣非归母净利3.17亿元、同环比+61%/+34%，具体地：1)毛利率受益于折摊、外销：29.7%、同环比+2.1PP/+1.0PP，铝均价同环比-2%/-1%变动不大。

6. 上半年生产性折摊11.0%、同比-1.2PP，体现公司产能投放节奏趋于稳健；上半年外销毛利率达到33%、同比+3.7%；2)费用率：期间费率7.7%、同环比-5.3PP/-3.7PP：①管理费率：6.5%、同环比+0.8PP/+0.5PP；②汇兑损益：财务费率-4.2%、同环比-4.8PP/-3.8PP，2Q人民币兑欧元贬值7.8%，综合考虑财务费用和非经套保，测算得2Q汇兑收益合计0.55亿元，占营收3.1%、同环比+3.6PP/+2.0PP；3)减值：资产+信用减值损失0.12亿元，同环比-0.04亿元/-0.11亿元。

7. 2025年应重点关注公司中大件成长延续性以及机器人等新业务开拓进度：1）中小件隐形冠军具备规模、管理综合优势。

8. 公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件（单件价格20元），典型单车价值量合计为500-1000元水平。

9. 一方面，爱柯迪拥有零部件“超市”供应能力，传统中小件领域格局逐步往头部集中，公司近10年规模增速始终高于全球汽车行业10PP+，预计未来在中小件仍可维持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2亿件出货量的背景下实现盈利水平高于行业平均5PP+。

10. 2）中大件主动转型显成效。

11. 电动化催生大吨位压铸等新赛道，2024年内公司2000T以上大型模具自制能力有了较大提升；第50万台五合一电驱壳体下线标志3000T以上产品规模化量产能力处在行业头部水平。

12. 1H25公司单件8kg以上的大件产品营收占比达到15%。

13. 3）机器人领域寻求突破。

14. 公司2024年内设立全资子公司瞬动机器人，主要负责公司在机器人相关领域的零部件、可穿戴装备终端产品的研发和销售。

15. 同时，公司正拓展人形机器人用铝合金、镁合金、锌合金零件产品及外骨骼机器人（含可穿戴装备）产品，墨西哥工厂未来产品也覆盖人形机器人结构件。

16. 关注2025年公司机器人业务的突破节奏。

17. 投资建议：公司2Q25业绩超预期，经营业绩持续增长。

18. 根据2025年中报，我们将公司2025-2027年归母净利预期由11.2亿、12.5亿、14.1亿元调整为12.0亿、14.9亿、18.2亿元，增速对应+27%、+25%、+22%，对应当前PE16倍、13倍、11倍。

19. 参考可比公司估值，并考虑后续公司机器人业务开拓的进展，我们给予公司2026年目标PE20倍，目标价30.2元。

20. 维持“强推”评级。

21. 风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。