海通国际-三只松鼠-300783-2Q25收入高增业绩略有亏损，烘焙及综合品类快速扩张

“精选摘要：物业资产也带来了折旧与摊销费用的上升。1H25公司坚果业务毛利率为23.9%，较上年同期下降2.6%；烘焙业务毛利率为22.7%，同比提升1.1%；，综合品类毛利率达32.01%，同比提升1.53%。全渠道运营体系成熟，短视频平台成增长新引擎。公司线上渠道营收占总营收78.4%，其中抖音系。”

1. 事件：2025年8月28日，三只松鼠股份有限公司（简称“公司”）发布2025年半年度报告。

2. 2Q25三只松鼠收入双位数增长，烘焙及综合品类快速扩张。

3. 1H25公司实现总营业收入54.8亿，同比+7.9%；对应2Q营收收入万17.5亿元，同比+22.8。

4. 财务费用本期发生额较上期发生额增加-5.4%。

5. 1H25公司坚果业务实现营收27.3亿元，同比下降1.0%；烘焙业务实现营收6.8亿元，同比增长12.0%；综合品类实现营收14.0亿元，同比增长49.7%，增幅显著。

6. 1H25税率为24.3%，较去年同期的24.4%相对持平，对应2Q25税率为-27.1%，较去年同期的-27.1%相对持平。

7. 1H25汇兑收益为20.9万，较去年同期汇兑收益为176.3万大幅减少。

8. 1H25公司经营活动产生的现金流量净额为-3.8亿元，去年同期为3863.0万元。

9. 投资活动产生的现金流量净额-2375.8万元，去年同期为3.0亿元。

10. 公司毛利较去年同期维持相对稳定，利润承压主因原料成本与费用的双重压力。

11. 1H25实现归母净利润1.4亿元，同比-52.2%；扣非归母净利润为5,082.8万元，同比-77.8%。

12. 对应2Q25实现归母净利润-1.0亿元，同比-441.4%；扣非归母净利润-1.1万元。

13. 1H25税前利润为1.8亿，同比-53.3%，对应2Q25税前利润为-1.4亿元，同比-454.0%。

14. 1H25公司毛利率为25.1%，同比收缩0.7个点，对应2Q25毛利率为21.6%，同比收缩0.3个点，核心坚果原料成本上涨导致毛利率直接承压，侵蚀了产品的毛利空间。

15. 1H25公司销售/管理费用率分别为20.4%和2.8%，同比+2.8个点和+0.9个点，对应2Q25销售/管理费用率分别为24.2%和5.2%，同比+3.1个点和+1.6个点。

16. 运营费用显著增加，一方面因为线上渠道因平台流量结构变化，推广与佣金费率提升；另一方面，为加速日常消费品类的市场布局与终端渗透，线下分销业务加大了市场费用投入；此外新增的物业资产也带来了折旧与摊销费用的上升。

17. 1H25公司坚果业务毛利率为23.9%，较上年同期下降2.6%；烘焙业务毛利率为22.7%，同比提升1.1%；，综合品类毛利率达32.01%，同比提升1.53%。

18. 全渠道运营体系成熟，短视频平台成增长新引擎。

19. 公司线上渠道营收占总营收78.4%，其中抖音系平台贡献14.78亿元，占比27.0%，成为线上增长主力。

20. 线下渠道同样表现亮眼，分销业务营收9.4亿元，同比增长40.2%，国民零食店数量达353家，收入1.8亿元，线下渠道加大市场费用投入，加速终端渗透。

21. 通过“D+N”全渠道协同体系，实现线上线下的均衡发展，增强市场覆盖力与销售弹性。

22. 尤其在二季度，线下分销渠道通过日销品矩阵（如瓜子、火鸡面、AD钙、八宝粥等）的快速铺市，实现销售翻倍增长。

23. 坚果品类稳居行业龙头，全品类协同发力。

24. 公司坚果类产品连续八年在中国市场销量领先，2025年上半年坚果仍为核心盈利支柱，在报告期内，公司成功打造了每日坚果、夏威夷果等多款销售额过亿元的明星单品，以及紫皮腰果、开心果、开口松子、巴旦木、芒果干等多款销量突破五千万元的重点产品。

25. 其中，多款爆品在抖音、天猫相关品类榜单中位居榜首。

26. 同时，公司依托坚果品类的消费心智，进一步延伸至瓜子、花生等籽类坚果领域，并探索乳饮等新兴饮品品类。

27. 在坚果主业保持规模的同时，烘焙业务稳步增长，综合品类则呈现出快速扩张趋势。

28. 公司依托自建工厂提升自产比例，并与头部供应商合作保障供应链稳定性，形成差异化竞争优势。

29. 同时，零食板块持续拓展SKU持续优化，推出水牛乳千层吐司、沙琪玛、螺蛳粉、鸡胸肉等爆款产品，进一步丰富产品矩阵，增强消费粘性。

30. 此外，公司拓展“现制烘焙+生鲜+日化”等高频刚需品类，自有品牌占比超90%，增强了产品粘性和客单价。

31. 风险提示：市场竞争日益激烈。

32. 汇率波动及海外原料采购成本不确定性可能影响业绩稳定性。