财信证券-恒力石化-600346-油价下行影响业绩，继续发力新材料

“精选摘要：年同期分别+0.01pcts、+0.08pcts、-0.32pcts。盈利能力方面，上半年毛利率11.96%，同比+0.10pcts，Q2毛利率13.64%，同比+1.03pcts。2025年上半年，在地缘政治冲突、主流炼油厂集中检修、OPEC+增产等因素共同影响下，国际油价重心明显下移，。”

1. 投资要点：公司公布2025年半年报。

2. 2025H1公司实现营收1038.87亿元，同比-7.69%；归母净利润30.50亿元，同比-24.08%；扣非归母净利润22.96亿元，同比-35.16%。

3. 2025Q2营收468.63亿元，同比-13.45%；归母净利润9.99亿元，同比-46.81%。

4. 费用率方面，上半年费用率4.43%，较去年同期的4.65%减少0.22pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.16%、1.85%、2.41%，较去年同期分别+0.01pcts、+0.08pcts、-0.32pcts。

5. 盈利能力方面，上半年毛利率11.96%，同比+0.10pcts，Q2毛利率13.64%，同比+1.03pcts。

6. 2025年上半年，在地缘政治冲突、主流炼油厂集中检修、OPEC+增产等因素共同影响下，国际油价重心明显下移，给行业带来挑战。

7. 产业链下游在美国加征关税等地缘政治干预下需求传导不畅，服装鞋帽针纺织品类商品零售额实现7425.9亿元、同比增长3.1%，增速稳中趋缓，消费需求的释放仍需时日。

8. 上半年，公司实现炼化产品销售477.10亿元，同比增长3.72%，实现销售量939.6万吨，同比增长9.89%；实现PTA销售收入323.11亿元，同比下降16.58%，实现销售量760.4万吨，同比增长3.52%；实现新材料销售收入199.91亿元，同比下滑5.09%，实现销售量287.4万吨，同比增长10.59%。

9. 上半年，公司研发投入8.29亿元，持续加大新材料方面的投入。

10. 江苏恒力化纤股份有限公司、江苏恒科新材料有限公司、江苏德力化纤有限公司入选2025年“江苏省先进级智能工厂”名单。

11. 公司产品在品质以及稳定性优势明显，实现了规格5DFDY产品的稳定量产，MLCC离型基膜国内产量占比超过65%，更是国内唯一、全球第二家能够在线生产12微米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业。

12. 盈利预测。

13. 预计公司2025-2027年实现营业收入分别为2458.12、2579.80、2685.21亿元，实现归母净利润分别为80.33、90.53、98.89亿元，EPS分别为1.14、1.29、1.40元，行业周期处于历史底部，给予公司2025年15-18倍PE，维持“增持”评级。

14. 风险提示：下游需求不及预期；原油价格波动超预期。