开源证券-涪陵榨菜-002507-2025H1收入实现正增，品牌推广力度加码

“精选摘要：泡菜/其他品类营收分别同比+0.45%/+38.35%/-8.37%/+9.30%。目前公司在榨菜品类上实现多价格带布局，利用60g产品占领2元价格带，70g产品定位2.5元价格带，80g产品定位3.0元，120g脆口产品定位5元价格带，同时布局10元价格带的量贩装产品、瓶装产品以及新产品。”

1. 公司发布2025年半年报，收入利润符合预期公司披露2025年半年报。

2. 2025H1营收/归母净利润分别为13.1/4.4亿元（同比+0.5%/-1.7%），其中2025Q2营收/归母净利润分别为6.0/1.7亿元（同比+7.6%/-4.6%），基本符合预期。

3. 考虑费用投放增加情况，我们小幅下调盈利预测，预测2025-2027年归母净利润8.3/9.0/9.7亿元（同比+3.7%/+8.8%/+7.6%），原值为8.9/9.6/10.4亿元，当前股价对应PE18.5/17.0/15.8倍，考虑公司积极拓展新业务，新产品新渠道有望取得突破，维持“买入”评级。

4. 2025Q2扭转营收下滑态势，榨菜及萝卜表现较优2025Q2扭转2025Q1收入下滑态势，带动2025H1收入平稳微增。

5. 分品类看：2025H1榨菜/萝卜/泡菜/其他品类营收分别同比+0.45%/+38.35%/-8.37%/+9.30%。

6. 目前公司在榨菜品类上实现多价格带布局，利用60g产品占领2元价格带，70g产品定位2.5元价格带，80g产品定位3.0元，120g脆口产品定位5元价格带，同时布局10元价格带的量贩装产品、瓶装产品以及新产品榨菜芯产品。

7. 成本红利逐步释放，品牌推广投入明显增加2025H1毛利率/净利率分别同比+3.29/-0.74pct至54.15%/33.57%，其中2025Q2毛利率/净利率分别同比+2.82/-3.59pct至52.00%/28.09%。

8. 毛利率提升主要系新采购季青菜头价格略有回落。

9. 费用端，2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.09/-0.02/+0.16/+0.20pct。

10. 销售费用率增加主要系增加市场推广费及品牌宣传费所致。

11. 公司布局复调及预制菜赛道，渠道开发积极推进2025H1公司公告拟通过发行股份及支付现金方式购买味滋美51%的股权，味滋美以B端为主，布局复调及预制菜。

12. 我们认为公司收购味滋美有助于渠道互补、渠道网络融合，支撑挖掘公司长期增长潜能。

13. 同时公司设立大客户群营业部，针对山姆、盒马等大型商超合作提供直营服务。

14. 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。