中邮证券-城投境外债怎么看？

“精选摘要：，绿债发行主体以AAA央国企为绝对主力，弱资质主体相对较少。此外，在美联储降息预期明确的背景下，境外债或也将受益于海外流动性的宽松。在此背景下，对于2027年前到期的境外债主体，区域或可适当下沉；而对于信用资质良好的主体，期限或可适当拉长。关注债券流动性和增信情况。一方面，城投境外债投资者。”

1. 近期，国家外汇管理局决定在16省市开展绿色外债业务试点，城投境外债发行或又迎来一个窗口期。

2. 近年来城投境外债发行情况如何，到期压力如何，未来投资如何选择？本文对此进行详细分析。

3. 境外债发行情况：美元债小幅增加，点心债下降明显2025年以来城投点心债发行额大幅下降，美元债小幅增加。

4. 城投点心债方面，由于监管对364境外债等收紧，2025年以来点心债发行节奏明显放缓，1-7月仅发行约700亿元，明显低于2023年2024年同期水平。

5. 河南省今年以来发行超100亿元，在所有省份中排名第二；票面利率6%-7%区间发行额增加较多，成本有所上行。

6. 城投美元债方面，福建今年以来发行同比增加较多；票面利率4-5%区间今年以来发行额增加较多，而5%-7%发行额同比下降，发行成本有所下降。

7. 到期情况：境外债净融资分化，部分区域到期规模较大区域城投境外债净融资分化，浙江净偿还较多。

8. 2025年1-7月，山东、江苏省等地净融资较多，而浙江则净偿还较多。

9. 整体来看，各地城投境外债净融资有所分化，或是不同区域在短期偿债压力和中长期化债任务之间平衡的结果。

10. 从未来偿付压力看，山东、浙江、四川、江苏城投境外债未来到期较多。

11. 未来展望：区域和久期或可博弈，关注流动性和增信情况区域或可适当下沉，久期或可适当拉长。

12. 近期城投境外债二级收益率普遍低于票面利率，点心债尤其明显。

13. 一方面，昆明已经成功以及重庆正在推进的境内债置换境外债尝试，一定程度上提升了投资人信心。

14. 另一方面，境外投资人面临一定“资产荒”，尽管近期提出绿色外债业务试点，但发行规模尚未明确，而根据境内经验，绿债发行主体以AAA央国企为绝对主力，弱资质主体相对较少。

15. 此外，在美联储降息预期明确的背景下，境外债或也将受益于海外流动性的宽松。

16. 在此背景下，对于2027年前到期的境外债主体，区域或可适当下沉；而对于信用资质良好的主体，期限或可适当拉长。

17. 关注债券流动性和增信情况。

18. 一方面，城投境外债投资者基础、市场深度、交易机制和信息透明度等均弱于境内城投债，若安全性诉求较高，则需选择流动性较优债券。

19. 另一方面，从担保效力上看，备案信用证>母公司担保>维好协议，因此AAA主体担保债项或可在安全和收益之间取得一定平衡；若对收益有更高要求，则可对担保主体信用级别、行政级别进一步下沉。

20. 风险提示：政策发展不及预期，市场波动加大。