财信证券-爱玛科技-603529-Q2营收稳定增长，盈利质量提升

“精选摘要：+27.56%，毛利率为19.25%，同比+1.42pct，经营活动净现金流为25.86亿元，同比+123.03%，公司持续优化产品结构，经营业绩稳定增长；单2025Q2实现营收67.98亿元，同比+20.60%，实现归母净利润6.08亿元，同比+30.19%。国补和新国标政策刺激下，电动。”

1. 事件：根据公司公告，2025年上半年公司实现营业收入130.31亿元，同比+23.04%，实现归母净利润14.34亿元，同比+27.56%，毛利率为19.25%，同比+1.42pct，经营活动净现金流为25.86亿元，同比+123.03%，公司持续优化产品结构，经营业绩稳定增长；单2025Q2实现营收67.98亿元，同比+20.60%，实现归母净利润6.08亿元，同比+30.19%。

2. 国补和新国标政策刺激下，电动自行车业务快速增长。

3. 国内市场受益于以旧换新补贴和新国标政策，带动电动自行车行业产销两旺，根据中国政府网数据，2025年上半年全国电动自行车收旧、换新846.5万辆，是2024年的6.1倍，以旧换新售出总额达到247.7亿元。

4. 公司电动两轮车、电动三轮车、自行车及配件业务收入为128.84亿元，同比+22.44%，其他收入为1.12亿元，同比+215.32%，租赁收入为0.35亿元，同比+7.15%，伴随较高行业景气度，公司业务营收稳健增长。

5. 在行业智能化趋势之下，公司持续推进“人-车-机-盔-云”多端协同的智能生态体系建设，升级优化核心技术模块，提升用户使用的便捷性和互动性，并精简自身产品SKU，根据区域差异化需求分层制定新品上市方案，提升了整体的销售转化效率。

6. 境外收入短期承压，长期稳步推进海外市场布局。

7. 分地区来看，国内实现营收129.40亿元，同比+23.59%，境外收入为0.90亿元，同比-24.99%，境外收入短期承压，长期来看，在海外多个市场“油改电”政策引导下，国产品牌有望凭借供应链的成本优势在海外市场实现突破，目前公司在印尼和越南的工厂已经投产，将持续增强产品供给能力和本地适配水平。

8. 产品智能化发展，公司产品结构升级，盈利能力提升。

9. 2025H1公司的毛利率/净利率分别同比+1.42/+0.38pct至19.25%/9.49%，费用端，销售/研发/管理费用率分别同比-0.04/-0.08/-0.25pct至3.85%/2.70%/2.48%；2025Q2公司的毛利率/净利率分别同比+1.26/+0.73pct至18.90%/9.15%，总的来说，在产品结构升级和费用提效下，公司的盈利质量稳步提高。

10. 重视投资者回报，中期分红比例达45.01%。

11. 公司积极探索“上市公司一年多次分红”的具体行动方案，根据公司中期分红方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.628元（含税），截至2025年8月21日公司总股本，拟实施约5.46亿元的2025年中期分红，占2025年上半年归属于上市公司股东净利润的比例为45.01%。

12. 后续随着生产基地逐步落地，分红比例有望提升。

13. 盈利预测：新国标将于今年9月1日正式实施，届时厂商强制停止生产旧国标产品，目前公司的新国标产品储备丰富，旧国标产品的渠道库存处于正常水平，后续随着新产品上市，预计整体动销维持顺畅。

14. 我们预计公司2025-2027年实现营收269.06/316.32/357.40亿元，归母净利润25.90/31.51/36.40亿元，EPS分别为2.98/3.63/4.19元/股，对应PE分别为12.47/10.25/8.87倍，维持“买入”评级。

15. 风险提示：市场竞争加剧，政策执行力度不及预期，需求不及预期。