华创证券-安克创新-300866-2025年中报点评：短期经营展现韧性，高质高增可看长远

“精选摘要：但公司经营依旧稳健，高质高增可看长远。我们调整25/26/27年EPS预测为5.20/6.39/7.80元（前值5.15/6.47/7.83元），对应PE为27/22/18倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至165元，对应25年32倍PE，维持“强推”评级。风险提示：宏观经济波动，行业竞。”

1. 事项：公司发布2025年中报，25H1实现营收128.7亿元，同比+33.4%，归母净利润11.7亿元，同比+33.8%，扣非归母净利润9.6亿元，同比+25.6%。

2. 其中25Q2营收68.7亿元，同比+30.4%，归母净利润6.7亿元，同比+19.5%，扣非归母净利润5.2亿元，同比+15.9%。

3. 评论：营收表现符合预期，主要品类延续高增。

4. 25H1公司实现收入128.7亿元，同比+33.4%，其中单Q2收入68.7亿元，同比+30.4%，在去年同期基数偏高背景下（24Q2收入同比+42.4%）仍然保持较好增长。

5. 分业务看，25H1充电储能类收入68.2亿元，同比+37.0%，仍是公司增长的主要驱动，其中数码充电与消费级储能均有增量贡献。

6. 智能创新类收入32.5亿元，同比+37.8%，一方面得益于扫地机产品向中高端领域迭代升级，另一方面智能安防业务亦有多款新品推出，带动整体收入良好增长。

7. 智能影音类收入28.0亿元，同比+21.2%，主因上半年耳机音箱均有部分新品推出，同时投影仪也有部分增量贡献。

8. 召回事件扰动利润，毛利率表现亮眼。

9. 25H1公司归母净利润11.7亿元，同比+33.8%，其中单Q2归母净利润6.7亿元，同比+19.5%，表观业绩略有降速，我们认为主要系关税影响导致公司主动备货增加，存货货值增加导致计提减值较多所致（25Q2资产减值损失约2亿，同比增加6000万）。

10. 25Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/-0.5/+1.2/+0.0pcts，我们认为研发费用率提升相对合理，公司在拓新品类上需要较多投入，且环比看费用率变动不大（25Q1/25Q2研发费用率9.2%/9.3%）。

11. 盈利能力方面，25Q2毛利率同比+0.8pct至46.0%，在产品召回事件扰动下仍有亮眼表现，综合影响下25Q2公司归母净利润/扣非归母净利润率9.8%/7.6%，同比分别-0.9pct/-1.0pct。

12. 短期经营展现韧性，高质高增可看长远。

13. 尽管二季度报表基数偏高且存在召回事件扰动，但公司依旧维持较高增长展现韧性。

14. 具体来看，一是召回事件扰动可控，我们的判断是召回影响主要是冲抵收入,并且基于会计准则的谨慎性原则大概率会在当期一次性计入损益，因此后续季度或不会存在明显扰动。

15. 二是公司毛利率在召回事件扰动下依然实现较好改善，考虑到公司备货较多，推测Q3毛利率仍然会维持较高水平。

16. 展望来看，公司经营势能持续向上，新品UV打印机众筹2个月以4676万美元收官，登顶Kickstarter平台历史第一，后续有望成为又一强劲增长引擎，叠加欧洲市场加速开拓（25H1同比+67.0%）与独立站占比提升(25H1占比10.3%)，未来高增动能依旧充足。

17. 投资建议：尽管存在短期事件扰动，但公司经营依旧稳健，高质高增可看长远。

18. 我们调整25/26/27年EPS预测为5.20/6.39/7.80元（前值5.15/6.47/7.83元），对应PE为27/22/18倍。

19. 参考DCF估值法，我们调整目标价至165元，对应25年32倍PE，维持“强推”评级。

20. 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类调整与市场开拓不及预期。