平安证券-海天味业-603288-业绩延续稳健增长，龙头地位稳固

“精选摘要：酱油业务稳健，积极开发品类。分产品看，25H1酱油品类实现营收79.28亿元，同比增长9.14%；蚝油业务实现营收25.02亿元，同比增长7.74%；调味酱实现营收16.26亿元，同比增长12.01%。酱油作为公司核心品类，继续贡献主要收入来源，蚝油、调味酱等品类保持稳定增长。公司为全场景。”

1. 事项：公司发布2025年半年度报告，报告期内实现营业收入152.30亿元，同比增长7.59%；实现归属于上市公司股东的净利润39.14亿元，同比增长13.35%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润38.17亿元，同比增长14.77%。

2. 平安观点：业绩稳健增长，盈利能力提升。

3. 公司25H1销售毛利率为40.12%，较上年同期提升了3.26个百分点，主要受益于公司持续打造极致供应链以及原材料成本压力缓解。

4. 费用端，销售费用率为6.38%，同比上升0.38个百分点；管理费用率为2.08%，同比上升0.23个百分点；研发费用率为2.70%，同比基本持平。

5. 综合影响下，公司25H1销售净利率达到25.75%，同比提升1.27个百分点，盈利能力显著增强。

6. 酱油业务稳健，积极开发品类。

7. 分产品看，25H1酱油品类实现营收79.28亿元，同比增长9.14%；蚝油业务实现营收25.02亿元，同比增长7.74%；调味酱实现营收16.26亿元，同比增长12.01%。

8. 酱油作为公司核心品类，继续贡献主要收入来源，蚝油、调味酱等品类保持稳定增长。

9. 公司为全场景烹饪提供解决方案，积极开发特色调味品等其他产品，一站式覆盖从厨房至餐桌多场景的调味需求，通过成熟的网络体系推广醋、料酒和复调等新品，不断提升在调味品细分领域的影响力。

10. 25H1其他品类实现营收25.06亿元，同比增长16.73%。

11. 构建立体化的渠道，不断强化多场景、多渠道销售。

12. 分渠道看，25H1线下渠道实现营收137.20亿元，同比增长9.07%；线上渠道实现营收8.42亿元，同比增长38.97%。

13. 公司在线下渠道具备深厚基础，尤其在餐饮端优势明显，随着餐饮市场的逐步恢复，B端需求有望持续回暖。

14. 同时，公司近年来积极拓展线上渠道，线上增长显著。

15. 分地区看，公司已实现全国化均衡布局，增速最快的地区为南部和东部，分别实现营收30.23亿元/28.60亿元，同比增长13.76%/13.59%。

16. 财务预测与估值：公司作为调味品龙头，经过多年的行业深耕和沉淀积累，凭借极致供应链、立体渠道触达、国民产品及矩阵、行业技术壁垒和优秀企业文化等方面多维的核心竞争优势，构筑了企业的综合竞争实力。

17. 我们看好公司长期发展，小幅上调对公司的盈利预测。

18. 预计公司2025-2027年的归母净利润分别为70.67亿元（前值为70.04亿元）、78.17亿元（前值为77.40亿元）、85.68亿元（前值为84.63亿元），EPS分别为1.21元、1.34元和1.46元，对应8月28日收盘价的PE分别为33.2、30.0、27.4倍。

19. 维持“推荐”评级。

20. 风险提示：1、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；2、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

21. 3、餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。