湘财证券-威高骨科-688161-上半年净利润同比增长，销售模式转型作用显著

“精选摘要：1万元，同比增长19%。多元化研发布局，报告期内多款新产品获批公司围绕“新兴技术、新材料、再生修复、智能辅助、3D打印”等领域进行拓展布局，满足市场多元化需求。核心技术覆盖锁定接骨、髓内固定、骨保留微创、多孔钽制备、可吸收复合材料混合制备、PRP制备等，部分技术填补国产空白，如生物诱导型可。”

1. 核心要点：2025年上半年公司归母净利润同比增速较高公司于2025年8月28日公布2025年上半年财报。

2. 本报告期内，公司实现总营业收入7.41亿元，同比减少1.28%；利润总额达到1.75亿元，同比增长56.59%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长52.43%。

3. 2022年以来，受集采降价等因素影响，公司业绩承压，目前集采降价影响消退，核心产品价格趋稳，销售模式转型后公司业绩预期相对稳定。

4. 核心产品线业绩有望进一步修复公司关节续约采购份额价格均小幅上涨，2025年关节产品的销售模式由配送模式转为经销模式，造成产品线收入出现下降，此影响有望在2025年内得到消化，未来价格保持稳定，销量平稳增长；脊柱产品线为威高骨科优势产品，集采报量份额居行业首位，2023-2024年业绩承压，2025年价格基数效应消退，且由于首次集采报价策略激进，价格降幅大，2026年接续采购价格有望增长。

5. 销售模式转型下公司销售费用显著下降上半年，公司销售模式由配送转为经销过程中，优化营销架构和人员结构、渠道整合、市场费用精细化管理，带动销售费用下降，报告期内公司销售费用19,627.47万元，较去年同期减少8,233.34万元，同比下降29.55%，销售费用率26.49%，相较去年同期的37.12%，下降了10.63bp，费用管理效果显著。

6. 继续积极拓展海外业务近年来公司积极探索海外业务，作为大陆业务的补充点，虽然目前尚处发展早期，业务规模相对较小，但公司持续推进布局，报告期内公司构建“三级市场”策略，集中优势资源开发战略市场（印尼，巴西，俄罗斯，泰国等），建立标杆销售渠道，提升销售业绩；深化本地化运营，深耕巩固已开发的商贸市场（中亚、非洲等）；快速进入空白市场（墨西哥、沙特、欧洲等），通过绑定属地内具备优质客户资源的渠道商，实现品牌的快速覆盖。

7. 目前国际化战略初见成效，上半年公司实现海外收入4,321万元，同比增长19%。

8. 多元化研发布局，报告期内多款新产品获批公司围绕“新兴技术、新材料、再生修复、智能辅助、3D打印”等领域进行拓展布局，满足市场多元化需求。

9. 核心技术覆盖锁定接骨、髓内固定、骨保留微创、多孔钽制备、可吸收复合材料混合制备、PRP制备等，部分技术填补国产空白，如生物诱导型可吸收带线锚钉、PRP制备用套装。

10. 投资建议公司在骨科领域产品线全面，渠道布局广泛，目前已逐步消化集采影响，核心产品线价格趋稳，加之新产品的研发和布局有望打造新的业绩增长点，2025年上半年公司净利润实现较高增长，未来业绩确定性高。

11. 预计公司2025-2027年实现营收16.29/18.96/21.81亿元，归母净利润2.83/3.44/4.09亿元，对应2025年8月28日收盘价，EPS分别为0.71/0.86/1.02元，PE分别为45.95/37.82/31.87倍。

12. 维持公司“增持”评级。

13. 风险提示新产品研发失败风险；产品集采降价风险；行业竞争加剧风险。