国泰海通证券-百普赛斯-301080-2025年半年报点评：国内业务强势复苏，海外业务保持稳健

“精选摘要：2.87pcts/-1.77pcts，整体费用率实现了较好的控制。持续加大研发投入，扩充研发团队，丰富产品品类。截至2025年上半年，公司研发人员达279人，共有超过5000种产品实现了销售和应用。公司在保持原有重组蛋白竞争力的同时，新开发覆盖CGT药物和ADC药物的产品的技术，适应新药开。”

1. 本报告导读：公司的收入维持高速增长，国内需求逐步恢复收入环比改善，研发的新产品适应新药开发进程打开需求空间，维持增持评级。

2. 投资要点：维持“增持”评级。

3. 调整2025-2027年预测EPS为1.14/1.52/2.10元（原为0.94/1.19/1.51元），给予2025年估值PE60X，相较可比公司有一定折价，系公司这几年经营相对稳定，估值匹配稳健增长状态，对应目标价为68.12元，维持“增持”评级。

4. 国内业务强势复苏，海外业务保持稳健。

5. 2025H1，公司实现营收3.87亿元（+29.38%），归母净利润8380万元（+47.81%），扣非归母净利润8413万元（+45.82%）。

6. 分季度来看，单Q2实现营业收入2.01亿元（+30.95%），归母净利润4322万元（+66.10%），扣非归母净利润4597万元（+67.72%）。

7. 分地区来看，国内收入为1.23亿元，同比增长36.65%，国内业务快速恢复；境外收入为2.58亿元，同比增长22.94%，持续保持竞争优势。

8. 费用率控制，盈利能力提升。

9. 2025H1，公司的毛利率为90.14%，同比减少1.32pcts；净利率为21.53%，同比增加3.59pcts。

10. 费用方面，2025H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为29.69%/15.36%/23.26%/-7.20%，同比分别变动-2.60pcts/-0.70pcts/-2.87pcts/-1.77pcts，整体费用率实现了较好的控制。

11. 持续加大研发投入，扩充研发团队，丰富产品品类。

12. 截至2025年上半年，公司研发人员达279人，共有超过5000种产品实现了销售和应用。

13. 公司在保持原有重组蛋白竞争力的同时，新开发覆盖CGT药物和ADC药物的产品的技术，适应新药开发节奏。

14. 在CGT领域，公司已成功开发近50款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠；在ADC领域，公司可提供一系列高质量的产品，包括多种靶点蛋白、用于Linker酶切的酶类（如MMP/Cathepsin/uPA酶）、适用于ADCPK研究的抗小分子抗体（如抗MMAE/DXD/SN38/DM1抗体）及抗独特型抗体等。

15. 风险提示。

16. 进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。