开源证券-毛戈平-1318.HK-港股公司信息更新报告：2025H1业绩亮眼，高端国货美妆势能持续向上

“精选摘要：系列，已实现1141万元销售额。护肤端，鱼子面膜零售额超6亿元（占护肤近60%），黑霜超2亿元，大单品持续发力；同时新品逐步落地，黑金焕颜鎏光精华水超1600万元。线下端，2025H1自营及经销专柜分别为405/32个，覆盖超120个城市，复购率达30.3%（+1.6pct），入驻北京SK。”

1. 公司2025H1收入利润超30%增长，业绩符合预期，高端品牌势能持续向上公司发布业绩公告：2025H1营业收入25.88亿元（同比+31.3%，下同）、归母净利润6.70亿元（+36.1%），业绩符合预期。

2. 公司为稀缺的高端国货美妆品牌，高基数下稳定业绩持续兑现。

3. 我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为11.79/15.36/19.39亿元，对应EPS为2.41/3.13/3.95元，当前股价对应PE为35.7/27.4/21.7倍，维持“买入”评级。

4. 加强彩妆品牌心智，线上维持高速增长，费用率平稳下降分业务看，2025H1彩妆/护肤/化妆艺术培训业务实现营收14.22/10.87/0.67亿元，同比分别+31.1%/+33.4%/-5.9%，分别占比55.0%/42.0%/2.6%。

5. 分渠道看，线上/线下渠道实现营收12.97/12.24亿元，同比分别+39.0%/+26.6%。

6. 盈利能力方面，2025H1公司毛利率84.2%（-0.7pct），其中彩妆/护肤/香氛/化妆艺术培训业务毛利率分别为82.7%/87.5%/62.9%/77.6%；费用方面，销售/管理/研发费用率为45.2%/6.9%/0.6%，同比分别-2.3pct/-1.5pct/-0.2pct，整体费用率保持平稳下降。

7. 彩妆护肤协同发展，香氛开拓品类边界，高端渠道持续发力彩妆端，公司以彩妆为基本盘，2025H1小金扇粉饼和鱼子气垫均实现超2亿元销售额，延续高端国货彩妆龙头优势；此外公司布局香水赛道，上新“国韵凝香”和“闻道东方”系列，已实现1141万元销售额。

8. 护肤端，鱼子面膜零售额超6亿元（占护肤近60%），黑霜超2亿元，大单品持续发力；同时新品逐步落地，黑金焕颜鎏光精华水超1600万元。

9. 线下端，2025H1自营及经销专柜分别为405/32个，覆盖超120个城市，复购率达30.3%（+1.6pct），入驻北京SKP、重庆星光68百货等超高端渠道，杭州开设首家品牌形象旗舰店，强化高端国妆定位并助于同店提升。

10. 线上端，2025年618大促销售额增长超70%，并在好物节夺得抖音彩妆类目榜首，线上通过加强营销活动持续拓新，同时老客复购率增加，未来有望维持较快增速。

11. 风险提示：市场竞争加剧、新品拓展不及预期、渠道扩张不及预期等。