东方证券-特宝生物-688278-2025年中报点评：业绩高速增长，管线持续丰富

“精选摘要：绕乙肝全人群临床治愈和肝癌预防，公司持续参与和支持一系列公益或科研项目。2025年4月，中国肝炎防治基金发起设立“强盾”项目，探究不同抗病毒治疗方案对以肝癌发生为主要观察目标的慢乙肝患者抗病毒治疗远期结局的影响。随着派格宾临床认可持续提升，公司规模效应持续显现。上半年，公司净利率为28.3。”

1. 核心观点业绩符合预期，上半年高速增长。

2. 2025年上半年，公司持续聚焦乙肝临床治愈，核心产品“派格宾”在提高乙肝临床治愈率、显著降低肝癌发生风险方面的研究证据进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，驱动收入和利润双增长。

3. 公司上半年实现营收15.1亿元，同比增长27.0%；归母净利润4.3亿元，同比增长40.6%；扣非归母净利润4.3亿元，同比增长30.7%。

4. 积累“派格宾”循证医学证据，盈利能力持续提升。

5. 公司慢性乙型肝炎临床治愈研究项目处于技术审评阶段，围绕乙肝全人群临床治愈和肝癌预防，公司持续参与和支持一系列公益或科研项目。

6. 2025年4月，中国肝炎防治基金发起设立“强盾”项目，探究不同抗病毒治疗方案对以肝癌发生为主要观察目标的慢乙肝患者抗病毒治疗远期结局的影响。

7. 随着派格宾临床认可持续提升，公司规模效应持续显现。

8. 上半年，公司净利率为28.3%，同比增加2.7pp，销售费用率为39.6%，同比减少2.4pp。

9. 长效生长激素获批上市，研发管线布局不断丰富。

10. 公司持续加大研发投入，上半年研发费用率为11.6%，同比增加2.0pp，多个研发项目稳步推进。

11. 2025年5月底，公司自主研发的国家1类新药长效生长激素产获得国家药监局批准上市，完善了产品矩阵。

12. YPEG-EPO正开展III期临床研究相关准备工作。

13. 人干扰素α2b喷雾剂、ACT300（治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）已完成I期临床研究。

14. AK0706（治疗慢乙肝）、ACT500（治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）处于I期临床研究。

15. ACT50（治疗肿瘤等）、ACT60项目（治疗过敏等相关呼吸道疾病）正开展药学和临床前研究。

16. 盈利预测与投资建议我们维持盈利预期，预测公司2025-2027年每股收益分别为2.72、3.66、4.58元，参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2025年38倍PE估值，对应目标价103.36元，维持“买入”评级。

17. 风险提示国内医药行业政策变动风险；派格宾销售不及预期风险；新品商业化和研发进度不及预期风险；乙肝新药实现临床治愈优效风险等。