光大证券-康诺亚~B-2162.HK-2025年半年报点评：持续深耕潜力管线，司普奇拜单抗商业化快速放量

“精选摘要：亿元（原预测为-7.37亿元）；考虑到国内及海外研发费用进一步扩大，下调2026年归母净利润预测为-4.34亿元（原预测为-3.04亿元）；新增2027年归母净利润预测为-0.64亿元。公司核心产品司普奇拜单抗获批上市后销售迅速放量；后续管线布局广阔，覆盖患者人群庞大，且研发进度领先。基于。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，实现营业收入4.99亿元，同比+812%，其中药品销售收入约1.7亿元，公司对外合作的收入约3.3亿人民币；扣非归母净利润为-0.79亿元。

2. 点评：司普奇拜单抗商业化快速放量。

3. 25H1司普奇拜单抗销售收入约1.7亿元，公司预测其峰值销售收入将突破50亿元。

4. 作为国内首个治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉、全球首个治疗季节性过敏性鼻炎的IL-4Rα抗体药物，司普奇拜单抗有效满足了未被满足的治疗市场。

5. 公司聚焦2型炎症相关疾病领域，打造专业自免领域销售团队；推动渠道与市场准入，提升药品可及性，惠及更多患者。

6. 截至2025年8月，商业化团队规模逾360人，并将进一步持续扩增；药品已覆盖30省，240+城市，覆盖医院超1,400家，持续产出医院1,100+，可院内用药医院超300家。

7. 持续深耕潜力管线。

8. CM512：全球首款长效（TSLP×IL-13）双阻断剂，正在积极推进CM512治疗中重度AD（阿尔茨海默病）、CRSwNP（慢性鼻窦炎伴鼻息肉）、哮喘、COPD（慢性阻塞性肺疾病）、慢性自发性荨麻疹等多项临床II期试验；CMG901：全球领先的CLDN18.2ADC，正在进行二线及以上表达CLDN18.2的晚期或转移性胃癌或胃食管交界处腺癌的临床III期实验，预计2026年10月完成。

9. CM313：抗CD38人源化高效单抗，持续开展多项自免疾病研究，ITP（免疫性血小板减少症）、IgAN（IgA肾病）等多项临床II期研究快速推进中。

10. 盈利预测、估值与评级：因为25H1公司司普奇拜单抗的实际销售收入超过预期收入，因此我们上调2025年归母净利润预测为-6.24亿元（原预测为-7.37亿元）；考虑到国内及海外研发费用进一步扩大，下调2026年归母净利润预测为-4.34亿元（原预测为-3.04亿元）；新增2027年归母净利润预测为-0.64亿元。

11. 公司核心产品司普奇拜单抗获批上市后销售迅速放量；后续管线布局广阔，覆盖患者人群庞大，且研发进度领先。

12. 基于以上因素，我们维持“买入”评级。

13. 风险提示：研发进度不达预期的风险；销售情况不达预期的风险；国际合作不达预期的风险。