第一上海-瑞声科技-2018.HK-利润略超预期，看好光学、MEMS麦克风等业务机遇

“精选摘要：智能麦克风产品已实现主要车型全覆盖，进一步强化集团在车载声学系统解决方案的布局。光学业务盈利能力持续改善，MEMS、散热开始放量：得益于智能手机市场光学规格持续提升带来的结构性机遇，光学业务延续了迅猛的增长态势，收入达人民币26.5亿元，同比增长19.7%。塑料镜头以及模组出货量同比均有增。”

1. 利润略超预期：公司2025年上半年实现收入133.2亿元（人民币，下同），同比增长18.4%；毛利率为20.7%，同比下降0.8个百分点，低于市场预期；净利润8.76亿元，同比增长63.1%，略超预期（8.58亿元）。

2. 手机声学毛利短期承压，收购初光完善车载声学布局：2025年上半年，集团声学业务稳步增长，实现收入35.2亿元，同比增长1.8%。

3. 毛利率为27.2%，同比下降2.7个百分点，略低于预期。

4. 主要受到产品出货结构变化的影响，但伴随下半年更多中高端项目爬坡，毛利率将稳定提升至30%左右；车载声学业务收入17.4亿元，同比增长14.2%。

5. 公司上半年宣布收购河北初光汽车部件有限公司，旗下智能麦克风产品已实现主要车型全覆盖，进一步强化集团在车载声学系统解决方案的布局。

6. 光学业务盈利能力持续改善，MEMS、散热开始放量：得益于智能手机市场光学规格持续提升带来的结构性机遇，光学业务延续了迅猛的增长态势，收入达人民币26.5亿元，同比增长19.7%。

7. 塑料镜头以及模组出货量同比均有增长并且ASP持续提升。

8. 毛利率为10.2%，同比改善5.5个百分点，其中塑料镜头毛利率同比改善幅度超过10个百分点，WLG工艺良率稳定提升，预计25年出货量将实现超千万级。

9. 电磁传动及精密结构件业务实现收入部收入同比增长27.4%至人民币46.3亿元，主要得益于横向线性马达、创新侧键以及金属中框等产品在客户中高端机型持续放量。

10. 展望未来，高端马达、散热组件等产品的进一步放量将成为该业务收入增长的关键引擎。

11. 传感器及半导体业务收入为人民币6.08亿元，同比增长56.2%，主要受益于集团的高信噪比麦克风大规模向海外客户出货。

12. 该业务毛利率为12.1%，同比下降4.3个百分点，主要由于产品结构变化。

13. 未来AI手机普及与车载智能座舱渗透率提升将带动智能语音交互技术持续迭代，这一趋势将促使MEMS麦克风在规格与配置上不断优化，助力公司业务进一步突破。

14. 目标价54.3港元，维持买入评级：我们预测公司2025-2027年的收入分别为320亿元/358亿元/394亿元人民币；净利润分别为23亿元/28亿元/32亿元。

15. 我们给予公司2025年25xPE，目标价54.3港元，较现价有22.4%的上涨空间，维持买入评级。